挑选分级债基五项注意,三只分级债基短兵相接

作者:财经资讯

摘要:分级基金是当前基金市场上的一大热点。自从首只分级债券基金富国汇利一天售罄之后,基金市场上就迎来了一波分级债基的发行高潮。但近期,除了债券基金之外,其余类型的基金也正欲趁着这股分级基金热销的东风大行其道。例如,申万巴黎基金就推出了一款分级指数...

  当股票型分级基金大行其道时,分级,也有可能成为债券基金的趋势

  ■金牛评委特约专栏

  股市处于震荡之中,固定收益类资产的配置价值逐渐显现。从市场上密集发行的新基金看,基金公司都在乘“机”发行债券基金。

分级基金是当前基金市场上的一大热点。自从首只分级债券基金——富国汇利一天售罄之后,基金市场上就迎来了一波分级债基的发行高潮。但近期,除了债券基金之外,其余类型的基金也正欲趁着这股分级基金热销的东风大行其道。例如,申万巴黎基金就推出了一款分级指数型基金——申万巴黎深证成指分级基金。

  高文婧 祁云飞

  □海通证券 娄静

  一个值得注意的现象是,近期具备“攻守兼备”特征的分级债券基金开始受到青睐,上海三家基金公司几乎同时发行这种创新型产品,它们将在渠道终端进行短兵相接的“肉搏”。

  那么是不是一沾上分级制度,那么基金日后的业绩就会有出色的表现呢?其实不然!所谓分级基金,其实质还是体现了投资的一个最基本的原则,那就是收益来自于愿意承受的风险程度。因此,分级基金的超额收益其实是来自于可能面临的更大的风险。

  “如果投资者看好债券市场,但没有足够多的钱,那么购买分级债券型基金的激进份额就相当于借了钱来投资债券市场。”好买基金研究员葛轶强告诉第一财经日报《财商》记者。

  分级基金是通过基金收益分配方式的不同将母基金分为高风险份额和低风险份额两个子基金。我国分级基金发展初期,分级基金是以股票型基金为主,这样高风险份额基金的风险非常高,其波动有时甚至高于股票,吸引了那些风险偏好者。随着分级基金的不断发展,债券型分级基金应运而生。

  分析师提醒道,相比于传统债券基金来说,分级基金的杠杆效应在放大收益的同时亦会放大风险,建议投资者在选择分级基金的时候仔细研究基金契约。

  债基的分级尤其独特的优势,那就是债基的整体风险还是比较小的,即便是通过分级的杠杆效应,其风险总体还是能被控制在一定的幅度内。而从近几年的债基表现的实际情况来看,也是能够证明这一点的。因此,分级债基的低风险高收益的特性是可以被预期的。

  当股票型分级基金大行其道时,分级,也有可能成为债券基金的趋势。由于债券基金的波动率小于股票型基金,下行风险控制较好,而分级基金的杠杆效应又可以帮助投资者放大收益。

  目前已上市交易的债券型分级基金共有4只,分别为富国汇利、大成景丰、天弘添利和嘉实多利,已设立但是尚未上市的分级债基有博时裕祥、富国天盈,泰达聚利。此外,还有中欧鼎利分级、万家添利分级等多只分级债基正在发行。分级债基的热销除了与目前股市低迷有关之外,还与其产品设计有较大关系。

  三只分级债基短兵相接

  至于分级的指数型基金,情况可能就与分级的债基大有不同了,它更类似于分级的股票型基金,所不同的就是,指数型基金是被动型的基金,而股票型的基金是主动型的基金。因此指数型基金很明显原本就是一种高风险高收益特征的理财产品。在经过分级的杠杆效应放大,高风险高收益的特征愈加明显。而从已有的其他分级股票型基金的实际情况看,放大效应十分明显,无论是在上涨过程中对于业绩增长的放大,还是下跌途中的对于业绩缩水的放大,都是显而易见的。分级创新对于高风险高收益产品而言,“双刃剑”效应毋庸置疑。

  分级债基美在杠杆

  分级债基产品的优势主要有三个方面:

  今年以来,伴随着股市的震荡,债券基金快速扩容。W ind数据显示,截至目前今年已经有21只债基发行,其中13只已经成立,单是下周就有5只债基发行。

  因此,投资分级指数型基金就不能像投资分级债基那样轻松,它对投资者有一个最基础的要求,那就是对股市的大趋势要有自己的判断,要随着市场大趋势对投资进行调整。

  “分级债券基金的组合基金就是一般的债券基金。但是对权益做了分割,分成了A、B两类,A类是低风险份额,收益比银行利率稍高,类似固定收益产品;B类由于使用了杠杆,风险比较高,但是同时也有可能取得高收益。”华宝证券研究员赵恒珩告诉记者。

  一是分级债基采用封闭式结构有助于提高收益。由于封闭式债券基金的折价率很小,在基金管理人业绩优秀的时候甚至会出现溢价,因此债券分级基金多数都采用封闭式结构。

  今年的债券基金的新特点是分级基金开始在债券市场发力。这种在产品设计时按一定比例将基金资产分为A、B两级的投资品种因为具有“攻守兼备”的特征而热火朝天。

TAGS:基民分级基金怎样该选择

  2010年8月国内第一只分级债券型基金富国汇利分级债券基金成立,目前市场上共有富国汇利、大成景丰、天弘添利以及嘉实多利,共4只分级债券型基金。(其中嘉实多利基金还未进入场内交易)

  二是高风险份额债券基金波动大,上市流动性好、交易成本低。普通的开放式债券基金不能上市交易,申购赎回等交易成本较高。一般的封闭式债券基金虽然能够上市交易解决交易成本的问题,但由于债券基金波动较小,二级市场的流动性非常低,不利于大资金的交易。而分级债基的高风险份额能较好的解决上述两个问题,其波动通常是普通债基的3倍左右,有的甚至高达5倍,因此二级市场的交易相对活跃一些。

  继本周国内首只封闭期为一年的分级型二级债基———中欧鼎利发行后,下周一万家添利、富国天盈两只分级债基同时发行。市场上亦因此出现三只分级债基同时在市场上发行的短兵相接局面。

  从债券基金富国汇利为例,该基金募集规模为30亿元,总资金募集后按照7:3的比例分离为优先级基金份额汇利A和进取级基金份额汇利B,并在成立后3个月内分别上市交易。其中汇利A为较低风险且预期收益相对稳定的份额,其约定年收益为3.87%,汇利B相当于在常规的封闭式债基中嵌入了大约3.33倍的杠杆。在封闭期满后,富国汇利净资产优先分配汇利A的本金及约定应得收益,剩余净资产分配给汇利B。

  三是高风险份额债券基金构造了新的风险收益结构,满足了部分风险偏好介于股票型基金和债券型基金之间的投资者的需求。股票分级基金的高风险份额虽然收益可能很高,但下跌的风险也很大。而债券分级基金的高风险份额虽然在提高收益的同时也提高了风险,但这些风险从历史来看处于可控范围,明显小于股票混合型基金。

  实际上,分级债基是去年10月才首度亮相中国市场的创新产品,目前市场上亦仅有富国汇利、大成景丰、天弘添利以及嘉实多利共4只分级债券型基金。目前,博时基金、天弘基金和长信基金也都上报了债券分级基金,债券分级基金大有赶超股票型分级基金之势。

  分级债权基金两种份额分别满足不同风险偏好的投资需求。低风险份额主要针对现金流动性要求不高,但是厌恶风险的投资者需求,可以获得比同期银行利率高的收益,目前分级债基的低风险份额的约定收益在3.8%到5%,受到保险资金等风险厌恶型机构投资者的青睐。而高风险份额由于可以使用杠杆,具有放大收益的效果,能够满足一些风险偏好相对较大的投资者需求。

  我们统计了2006年以来债券基金的平均收益,假定债券分级基金的母基金能获得历史上债券基金的平均水平,低风险份额约定收益为5%,从而推算出高风险份额的平均收益。从表中可以看到,债券及债券分级基金的收益相对平稳,2006年以来,只有2011上半年出现了一些亏损。尽管在单边快速上涨市中,债券基金高风险份额的涨幅弱于股票型基金平均收益,但其整体业绩波动以及下方风险也均小于股票型基金。

  债券分级基金在国内尚处于蹒跚起步阶段,从美国的情况看,债券基金的比例占共同基金总数的56%,股票型基金占44%,而在255只免税债券型基金中,有234只采用了分级的设计。

  虽然在国内是刚刚起步,分级债基在国外市场也是较为常见的品种。记者了解到在美国分级基金中,债券基金的比例占56%,股票型基金只占44%,而在255个免税债券型基金中,有234个采用了分级。

  当然,上述的测算只是基于债券基金历史平均收益的模拟。投资高风险份额债券分级基金时仍然有很多风险,母基金亏损1%,3.33倍杠杆的高风险份额将亏损15%,5倍杠杆的高风险份额将亏损25%。因此,投资者应该注意以下五个方面:

  下周一开始发行的万家添利和富国天盈这两只基金均采取了B类激进份额“获取杠杆收益、封闭期三年”、A类保守份额“约定收益、半年打开申购赎回一次”的投资运作模式。由于去年末成立的大成景丰和富国汇利分级债基的B类激进份额的封闭期同样也为三年。因此在目前的分级债基领域中封闭期为3年的产品个数占到了总数的一半,此外亦有封闭1年、5年和不封闭的类型。

  海通证券分析师倪韵婷告诉记者:“对于低风险份额的投资者来说,风险并不大,因为从债券型基金历史收益来看,利润大于5%,是大概率事件。”

  一是母基金的主动管理能力。对债券分级基金的高风险份额来说,投资者最重要的就是选择优秀的基金管理人,只有母基金产生超过给低风险份额约定收益的超额收益,高风险份额才能享受到杠杆的魅力,否则高杠杆带来的将是巨大的风险。

  “封闭期内总份额固定,这就规避了开放式基金由于频繁申购赎回形成的交易摩擦成本,大大降低了组合的流动性风险。”万家添利分级债基拟任基金经理邹昱称,还可以使基金经理有条件做出更具战略性和前瞻性的大类资产布局,将更多的精力投入到如何最大化实现基金资产在封闭期内的收益增长方面。从实际运作业绩来看,今年以来封闭债基的普遍取得正收益,业绩表现优于开放式债基。

  据Wind数据,2010年128只债券型基金中,有94只债券基金的累计净值增长大于5%;以三年的数据看,2008年~2010年,32只债券型基金中有25只债基的累计净值增长超过15%。

  二是母基金的类型。有的分级债基母基金是纯债债券型基金,而有的是偏债债券型基金。由于偏债债券型基金可以投资不超过20%的股票,因此其风险收益较纯债基金更大。特别是在考虑到杠杆的放大效应之后,这种风险收益也会被成倍的放大。

  南都记者发现,富国天盈分级债基的募集上限被设定为50亿元,发行时间从5月16日至20日仅有5天,万家添利分级债基发行时间亦只有10天,均远远短于一般情况下新基金发行一个月的时间上限。

  分级债基高风险份额最大的吸引力就在于其高风险份额的杠杆效应。对于封闭式运作的债券型基金,由于封闭运作导致基金规模相对稳定,债券基金可以通过质押式回购放大杠杆,从而提高收益。而将债券型基金进行分级后,高风险份额又具备杠杆效应,所以分级债基的高风险份额实际上是有两重杠杆。

  三是杠杆比例和约定收益。对于投资高风险份额债券分级基金的投资者来说,约定给低风险份额的基金收益越低越有利,这样高风险份额就容易获取放大的超额收益。另外杠杆是一把双刃剑,一方面要与投资者的风险承受能力相匹配,另一方面与管理人的能力有很大关系,对管理能力强的债券基金,可以选择杠杆高一些,反之则要小心。

  W ind资讯的统计数据显示,今年成立的债券基金中首募规模最大的是华商稳定增利,发行规模33.38亿元,鹏华丰盛、招商安瑞进取以30.45亿元和24.63亿元紧随其后,首募规模超过20亿元的只有6只。对于富国基金而言,5天完成50亿元的募资无疑是个挑战,特别是在三只同类产品同期募集的背景下。而且据富国基金人士透露,公司对发行乐观,采取快速发行策略,争取短时间完成募集。

  目前市场上已有的4只分级债基,它们的高风险份额都出现了不同程度溢价,这也显示了投资者对其偏好。嘉实多利分级是目前杠杆最高的分级债基,杠杆率达到4~5倍。

  四是市场环境。债券基金业绩受股市和债市的影响。从市场环境来看,债市和股市多数时候具有跷跷板效应。而2011上半年打破了这个规律,股市和债市都比较弱,所以债券分级基金中高风险份额在这种情况下可能出现比较大的亏损。

  成败皆看杠杆

  套利更适合长期持有者

  五是折溢价率。市场多数时候是有效的,业绩越好的基金折价率也越大,但对短期溢价大幅拉升时要保持警惕。

  分级债基与普通债券基金最大的不同点在于,其在产品设计的时候,就按一定比例将基金资产分为A、B两级。一般而言,低风险的A级份额往往会优先满足一定的收益水平,而高风险的B级份额则通过一定的杠杆来谋求较高收益。

  “之前有人在股票型分级基金中套利,这种手法理论上也可以用于债券型基金。”赵恒珩告诉记者。

  股票、债券基金平均收益及对应分级债基高风险份额的理论收益(%)

  以国内首只封闭期为一年的分级型二级债基———中欧鼎利为例,根据产品的设计,其在发行过程中通过场内认购份额将自动按7:3的比例分成鼎利A份额和鼎利B份额。鼎利A的约定基准收益率为“一年期定期存款利率+1%”,若在基金成立之前不再次加息的话,鼎利A的约定收益率将为4.25%,而鼎利B则通过分级杠杆使其预期收益高于鼎利A。

  记者了解到,目前市场上已有的4只分级债基中只有嘉实多利分级设置了配对转换机制,可以实现套利。

  注:2011年数据截至2011年6月3日。

  中欧基金人士解释称,低风险份额“鼎利A份额”适合那些现金流动性要求不高但厌恶风险的投资者,其可以获得比同期银行利率高的收益;而“鼎利B份额”高风险份额具有杠杆性,有放大收益的效果,能够满足一些风险偏好相对较大的投资者需求。

  “配对转换”是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆,指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定,分拆成A类份额及B类份额。场内份额的合并,指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额。

  年份股票型混合型基金债券型基金3.33倍杠杆5倍杠杆

  从市场的反应来看,拥有杠杆效应的高风险激进型份额更受到市场欢迎。5月6日,嘉实多利分级债券型证券投资基金的场内份额嘉实多利优先份额与进取份额上市交易,当日多利进取以涨停报收,且连续的上涨出现较高溢价,迅速吸引了市场对该创新产品注意力。

  “分级债券基金是否存在套利的机会关键看分级基金场内是整体折价还是溢价。当场内的价格和场外的净值出现差异的时候,就有套利机会,如果是整体性溢价,就可以分拆套利,如果是折价,那就合并套利。”赵恒珩告诉记者。

  平均收益平均收益债基收益债基收益

  浙商证券分析师邱小平分析认为,除了因为其流通盘小容易受到追捧外,其中一个原因是该基金的杠杆极高,初始杠杆为5倍,这也被其誉为“史上最高杠杆基金”。

  具体而言,多利优先和多利进取两类份额在深交所上市交易后有可能出现折价或溢价。在推出配对转换功能后,投资者可利用多利分级基金上市交易价格和净值之间的溢价或折价,通过自由分拆或合并实现套利交易。如果场内交易出现整体性溢价,基金持有人可卖出原持有的多利优先和多利进取份额,并在场外申购多利分级份额,再通过跨系统转换成场内份额并分拆成多利优先和多利进取两类份额,获取套利收益。如果场内交易出现整体性折价,基金持有人可在场外赎回多利分级,同时买入多利优先和多利进取,合并后再通过跨系统转换成场外份额,获取套利收益。

  2006111.9912.8031.0044.00

  而成立半年来富国汇利分级债基的高杠杆份额汇利B,在二级市场上维持了近10%的溢价率,最高溢价率一度达到17.17%。

  不过,赵恒珩认为短期套利模式存在时间风险。实际上,由于分级基金分拆套利一般需要T+2日,合并套利需要T+1日,在这段时间以内,市场趋势的改变可能抹平前期的套利空间。

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金沙网址 ,  只不过,杠杆在能够放大收益同时亦会放大风险。好买基金研究中心分析师葛轶强提醒道,购买分级债基最大的风险就是看反了市场,如果在下跌的市场中使用杠杆,就会加大了亏损。

  “套利对于长期持有者来说最有意义。”赵恒珩告诉记者,“比如投资者一开始就买了一个母基金,拆分为A、B两类,转为场内持有,如果场内份额出现整体的溢价,马上就可以试试套利,在场内卖出,然后在收盘前再申购相同份额的组合基金,这就等于持有份额没有改变,但是同时实现了一次套利。”

  2008-48.887.3712.9016.85

  就目前市场环境看,随着食品价格未来逐渐迎来拐点、人民币升值加速减缓及输入性通胀压力等因素,中短期中国经济所面临的通胀压力也较前期有所缓解,基于上述判断,中欧鼎利分级债基拟任基金经理聂曙光则认为,目前债券收益率处于阶段性高点,未来存在逐渐向均值修复的机会,固定收益类资产或将迎来较好的建仓机会。

  最大风险在于看反市场

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  而在万家基金刚发布的5月策略报告中,公司观点认为在今年通胀前高后低的情况下,后续加息政策或在5、6月份CPI走高时出台,之后将逐步减少,目前中长期债券的配置风险已经不大。

  杠杆在放大分级债基的收益的同时也会放大其风险。

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  采写:南都记者 刘杨

  大成景丰B在本周二(3月29日)下跌了0.76%,这已将其上周1.45%的涨幅跌去一半。受央行再次上调准备金率以及近期大量央票发行的影响,投资者对市场资金面的担忧有所增加,因而近期债券型高风险份额的二级市场表现持续弱于一级市场。

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  “购买分级债基最大的风险就是看反了市场,如果在下跌的市场中使用杠杆,其结果就是加大了亏损。”葛轶强告诉记者。

  平均收益40.317.7115.1720.49

  假设组合基金以2:8的比例分配在进取账户和优先账户。组合基金的收益为5%时,优先和进取的收益率相等,都为5%,而组合基金的收益小于5%时,进取基金将承担较大的风险。比如当组合基金的收益为-5%时,优先份额的收益同样还是5%,而进取份额的收益达到-45%,同样,当组合基金收益大于5%时,进取账户也将获得更大的收益,比如,当组合基金的收益为15%时,进取账户将获得55%的收益。

  波动率69.095.4116.1223.81

  如果遇到债券市场持续下跌,分级基金的高风险份额也会由于杠杆效应而带来更大的亏损;同时,其场内市场价格也将出现折价。是否选择投资分级债基的高风险份额,关键在于是否看好债券市场表现。

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  另外,当组合基金出现了大幅亏损,理论上低风险份额的收益也将受到波及。“为了防止这种现象发生,目前的分级基金有的采用了亏损降低到某个范围,由低风险份额和高风险份额共同承担亏损。还有一些有到点折算机制,即如果亏损达到一定程度,强制性将份额合并。”倪韵婷告诉记者。

  “不过,从历史上来看,债券型基金大幅亏损的情况很少。组合基金的整体收益超过低风险份额收益也是大概率事件。”倪韵婷补充道。

  由于目前市面上的分级债券型基金都有20%左右的仓位用来配置股票,而股票资产对于债券型基金业绩影响很大,所以投资者还需要关注基金经理的大类资产配置能力。

  在目前已经发行的分级债券基金中富国汇利和天弘添利是一级债基,其中不超过20%资产投资于股票一级市场。而大成景丰和嘉实多利为二级债券基金,按照其合约规定,除了投资于股票一级市场以外,还投资于股票二级市场,属于偏债型基金,不超过20%的资产用于配置权益类资产。

  “对于偏债型基金来说,其权益类资产配置对业绩影响甚至比债券类资产更大。所以投资者选择这类债券型基金时,需要关注基金经理的大类资产的配置能力。”倪韵婷告诉记者。

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