用自己熟悉的方式去投资,超额收益将来自三大

作者:财经资讯

  

    虽然管理资产规模尚小,国内首家“双银行”股东背景的基金公司——民生加银基金管理公司却以投资风格“稳健”,给投资人留下深刻印象。

  民生加银基金旗下第三只产品民生加银精选股票型基金目前正在发行募集,该基金的基金经理将由民生加银总经理助理、投资总监黄钦来亲自担纲。黄钦来接受采访时表示,宏观经济政策如果不发生重大转向,2010年市场温和上涨的概率还是比较大的,超额机会将从资源品、先进制造业、消费品等板块中精选挖掘。

金沙网址 1 乐瑞祺

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    去年三季度的震荡下挫行情中,基金行业内仅有6家基金公司的旗下基金获得正收益;今年一季度这一数字变为两家,民生加银均位列其中。自2009年二季度正式开始基金投资运作以来,在迄今的连续四个季度中,民生加银旗下基金都获得了正收益。

  ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

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民生加银基金公司投资总监黄钦

    进入5月以来,A股市场又经历了一轮大跌。引发市场大跌的原因何在?未来市场将何去何从?未来的投资机会在哪?记者日前就市场关注的热点问题与民生加银基金管理公司总经理助理兼投资总监、投资决策委员会主席黄钦来展开了一番对话。

  针对最近A股市场的走势,黄钦来认为,最近股市宽幅震荡的主要因素是多空分歧较大。利好的一面是,宏观经济复苏趋势比较明确、企业盈利增长较快、动态估值水平不断下降等;利空的一面则是宏观调控政策发生微妙的变化,从而使得整个市场分歧产生。

  目前A股市场处于筑底回升阶段,下半年负面因素较少,可围绕消费升级、城镇化以及经济转型三大主线寻找投资机会。

   “每个人应该选择熟悉的方式去投资,用自己的长处补短处,就像运动员一定要用自己习惯的方式去比赛,做投资也是一样。”

  ⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  “与此同时,新股发行密集令市场扩容压力较大,同时也与财政年度资金结算的关系很大,一些机构到年底要卖出股票兑现全年收益,或者是资金必须回帐等等。”黄钦来认为,目前A股市场已经进入交错格局。但他同时强调,宏观经济政策如果不发生重大转向,2010年市场温和上涨的概率还是比较大的。

  证券时报记者 李湉湉

  证券时报记者 杨波 唐健

  三大原因引发股市震荡

  在大蓝筹板块上,黄钦来倾向于对相关板块的细分选择。“最近调控政策更加明确,在这种情况下短期内对于地产行业要谨慎。”黄钦来强调其基金资产配置中对地产股整体上采取低配策略。他分析指出,因为地产公司的业绩取决于成交量和价格,一旦房地产的成交量出现下降,价格迟早会松动,业绩也会随之走低,自2009年中期开始,房地产成交量即开始逐步回落,与此同时,尽管地产股已调整到较便宜的位置,但由于缺少价值驱动因素,民生加银旗下基金下半年以来对房地产行业就一直是中性或者偏低的配置。

  作为2012年债券类“明星基金”和“三年期金牛基金”——民生加银增强收益基金的掌舵人,民生加银基金投资部副总监乐瑞祺在固定收益领域已有多年经验。同时,他较好地实现了将股债管理集于一身。

  “虽然在某些市场阶段投机气氛会比较浓,但并不可怕,从我们这么多年的经验来看,投机性的概念炒作不会超过一年,绝大部分炒作不会超过半年,只要能长期坚持理念与方法,以一年为周期来衡量业绩,是能够做出好业绩的。”民生加银基金公司投资总监黄钦来微笑着说。

  《基金周刊》:A股市场近期大幅下跌的原因何在?

  与对地产股的谨慎策略不同,黄钦来认为,目前银行板块的估值具有较大的吸引力,行业价值驱动因素上也值得期待,包括息差的扩大。“实际上从三季度以后银行息差就在上升,明年可能会进一步扩大。”

  乐瑞祺是民生加银基金公司的元老级基金经理,也是公募基金业界较少见的“股债双栖”型基金经理,他管理民生加银景气行业期间也取得良好的表现。5月9日开始发行的民生加银策略精选混合型基金将由乐瑞祺执掌,该基金权益类资产配置比例设定为0-95%。

  投资必须有相当的积累

  黄钦来:我们认为,引发近期市场大跌主要有三方面原因:

  在2010年投资的超额收益方面,黄钦来表示,上游将主要关注煤炭板块,中游将挖掘一些先进制造业的上市公司。相对来说技术水平比较高、生产力比较先进的企业势必会得到政策的保护和鼓励,因为中游行业面对较大的产业结构调整压力,而一些技术先进的上市公司或有投资机会。

  对于未来市场走势,乐瑞祺认为,目前A股市场处于筑底回升阶段,下半年负面因素较少,可围绕消费升级、城镇化以及经济转型三大主线寻找投资机会。

  黄钦来走过了一条标准的基金经理成长的道路:本科在华中理工大学学习管理工程,研究生在厦门大学学习世界经济,1998年研究生毕业后分配到国泰君安研究所任IT研究员,2000年加盟鹏华基金公司,做了一年多研究转做基金经理助理,2003年下半年正式成为基金经理管理鹏华50基金,2006年开始负责管理社保业务,同时兼管研究所。

  一是宏观经济层面因素,房地产调控政策和货币政策收缩的力度均超出了市场预期。紧缩政策导致投资者预期中国经济增速将会下滑,企业盈利的增速将会放慢。

  下游的消费品也是黄钦来看好的一个方向。他认为,明年消费品的机会将远远大于投资品,因为投资占GDP的比重已经非常大了,而且这两年投资很大部分是政府为了刺激经济进行的。所以消费在中国将具备更大的发展潜力,投资机会显而易见,包括家电、医药、零售、食品饮料、旅游等都将是民生加银在2010年关注的对象。

  债市股市可以相互印证

  黄钦来在学校基本功扎实,本科偏理工打下了比较好的工科基础,研究生学经济又具备了经济学与财务分析的功底,非常符合投资研究的需要。他相当善于学习,1994年大四时就参加了相当于计算机本科毕业水平的程序员考试,并在湖北考区夺冠,1997年研究生三年级时,他获得了注册会计师资格,2004年更取得CFA的资格。

  二是由IPO、再融资及大小非解禁带来的市场扩容的压力较大。今年以来,主板、中小板、创业板等三个板块的扩容速度比较快,而银行股再融资的压力也很大。此外,大小非解禁以后,很多产业资本从二级市场撤退,减持股票。这三方面的压力,以资金量来说是以万亿来计,且是一个持续的过程。另一方面,政策收紧导致增量资金入市大幅减少。从国内基金公司管理的资金量上看,从2007年到目前并没出现明显增加。

  除此之外,黄钦来认为贸易顺差将会扩大,出口对于经济的贡献将会转正,具体到投资上就是应关注份额较大的机电产品。

  自从今年3月放松仓位限制后,混合基金在股债上实现了“全攻全守”,混合型基金难以再划定为“偏股型”,而是要更大范围兼容和平衡股市和债市,这是否意味着管理混合型基金的难度更大了?

  从研究员到基金经理,是一个很大跨度的转变。黄钦来表示,研究员是行业分析师,只要把自己负责的行业研究透就行,而基金经理需要具备跨行业的研究能力,要对多个行业有较深入的了解,并在不同行业之间进行比较,还要具备一定的市场趋势判断能力,对上市公司也要有相当积累,长期跟踪上市公司。“基金经理一定要有一个积累的过程,从业五年能够做基金经理就算是比较快的,三年就不太正常了。公募基金经理的经典人物彼得·林奇就是在工作七年后才做上基金经理。”

  三是由于外围市场的动荡。主要促发因素是波及面较广的欧洲主权债务危机。这场危机引起全球资本市场和大宗商品市场大波动,并造成欧元汇率急剧下跌,进而将对我国的出口产生不利影响。

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  在乐瑞祺看来,股市和债市投资可以相互发掘和印证投资机会。同时关注股票市场和债券市场,其实可以互相补充,有时可以通过对债市判断或者一些机会的把握来提早发掘和印证股市的机会。

  选择自己熟悉的方式

  《基金周刊》:A股市场下跌多少才算跌到位?怎么判断?

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  “比如,在2011年,当时利率债的表现提示通胀可能要下行,且经济在逐步减缓,于是加大对中长期利率债的投资比例。如果我们把这种判断推导到风险类资产中,就可以及时调整配置结构,降低风险。对债市的判断和把握,对于股票市场的投资风格和行业配置都有帮助。”

  研究员出身的黄钦来,非常看重公司的基本面与内在价值,看重公司估值、盈利能力和成长性。

  黄钦来:判断市场的底部确实比较困难。从估值上来讲,对大盘蓝筹股来说,15倍左右的平均市盈率,已经是一个历史性的底部。但从经验上来说,仅是估值低不一定是市场的底部,关键要看政策面是否有大的转变,经济是否有好转。

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  他认为,投资股票和债券本质上都是基于对宏观经济、对整个社会真实的把握。从投资体验上来看,“如果投资像捕食,投资债券需要像蛇一样,更多的是等待机会,债券市场一年的机会只有一两次,股票投资则需要像狼一样四处寻找猎物。债券投资要以静制动,股票投资要灵活应变,积极寻找下一次机会。”

  黄钦来告诉记者,民生加银的投资理念主要可以归纳为四个方面:一是主动管理,做积极的资产配置,到目前为止还没有一个市场是强有效的,特别是新兴市场有效性比较低,做主动管理的优势比较明显,过去十年大部分基金的投资收益都远远超过指数;二是立足研究,市场有效性不足,就存在错误定价的机会,但只有通过深入的富于前瞻性的研究才能发现机会;三是专注价值,研究的方法很多,我们研究的核心是对资产的内在价值进行评估;四是长期投资,做到了前面三点,还需要事实上的时间,价值投资必须跟长期投资相结合,才能获取较好的投资业绩。

  对于后市的判断,我认为,可能结构比点位更重要。金融、地产、煤炭等大盘蓝筹股已接近估值下限,多数小盘股则估值泡沫明显。

  投资最重要的

  黄钦来强调,每个人应该选择熟悉的方式去投资,用自己的长处补短处,就像运动员一定要用自己习惯的方式去比赛,做投资也是一样。“有些股票我就从来没赚过它的钱,这些股票从来没有给股东创造过价值,为什么要投资它呢?我不理解,就不去做。”

  战略性看好大消费品行业

  是降低犯错次数

  基金投资不是一个人

  《基金周刊》:目前A股市场是否有投资机会?

  乐瑞祺自2009年加入民生加银基金管理有限公司,现任投资部副总监。Wind数据显示,除了在债券基金管理上业绩突出,他在管理民生加银景气行业股票型基金一年多的时间里,也取得了14.7%的收益率,超越基准回报15.26个百分点。

  作为民生加银基金公司的投资总监,黄钦来强调团队的协作,“基金经理投资组合的管理是建立在团队的基础上,不可能一个人独立完成,而是需要一个团队一个系统来支持,各行业研究员与基金经理需要合理分工协同管理。”

  黄钦来:目前,我们对市场总体来说比较谨慎,相比较于“抢反弹”而言,我们更愿意等待时机,择机买入估值合理的医药、食品饮料、商业零售等非周期性行业的个股,以及估值便宜且流动性好的银行股。对于估值较高的小盘股或题材股,我们认为,目前调整的风险仍然较大。

  在近十年的从业经历中,他最大的投资感悟是什么?“个人认为,投资最重要的是降低犯错次数,这就需要不断反省,一旦认识到错误就必须果断纠错,避免损失扩大。”他说,自己在投资框架上倾向于先自上而下选行业,然后精选个股。

  黄钦来负责投研团队很多年,他表示,基金公司投研团队的组建,关键要解决两个问题:一是团队的分工与协作,一个目标任务要分成不同的子任务,由不同的人去完成,不同的岗位之间需要紧密协作,团队才能够运转起来;二是一定要解决好交流与沟通的问题,投资不是单纯的一门严谨的科学,也不是单纯的艺术,而是二者的有机结合。判断公司有没有投资价值,靠估值模型解决不了问题,但完全不做定量的分析也是靠不住的。每个人都只看到一个问题的某些方面,需要大家充分交流与沟通,对机会才能有全面的认识,投资的结果才是比较稳定的。这就要求团队内部共同认可的投资理念与方法,比如究竟该用什么方法去赚钱,什么样的公司是有价值的,怎么判断公司的价值,在此基础上形成统一的工作语言,才能形成真正有效的沟通。

  今年投资的关键词是“调结构”。“调结构”意味着对行业而言是“有保有压”,即,“促消费和服务、压投资”。在下一个经济周期中,消费会增长较快,投资相对上一个周期来说会增长较慢。目前,消费在国民经济、A股市场中的占比都比较小。因此,我们战略性看好消费品行业。

  对于上市公司的选择,乐瑞祺有自己的标准,他最看重的是上市公司的公司治理,包括激励机制、诚信记录、是否注重股东回报等。“在当今信息爆炸的时代,信息并不稀缺,稀缺的是思考,作出投资决策前我习惯独处思考,另外看书是应对信息爆炸的好方法。”

  股市与实体经济 谁跑得快?

  目前,我们比较关注估值在30倍市盈率以下的以营销或研发见长的医药股,食品饮料行业中的快速消费品以及商业零售行业中存在公司治理和管理改善的上市公司。银行、保险、证券等金融业、旅游、餐饮、交通运输、物流等行业都属于“大服务业”,这部分也是国家“调结构”政策要促进的行业,同样值得关注。

  谈及投资界的泰斗,乐瑞祺最推崇索罗斯和彼得。林奇,他认为索罗斯对宏观经济的洞察力最强,而且能够很果断的体现在投资决策中,彼得。林奇则在个股选择上非常有经验,且投资风格比较灵活,是公募基金经理学习的楷模。

  记者:现在,大家对中国经济已越来越乐观,宏观经济是否会走出V型反转?

  《基金周刊》:有观点认为,当前国内宏观经济出现最重要的变化是第二波“去杠杆化”过程的来临。这是否意味着未来市场的流动性会进一步紧缩?对此,您怎么看?

  乐瑞祺毫不讳言自己的投资失误。他说,2011年股票、信用债齐跌,唯有利率产品一枝独秀,自己当时在股票、信用债的投资上减仓不够坚决。虽然当时有所警觉,但在执行上不够果断,同时也说明在资产配置上更应该相信自己在债券投资上的思维。

  黄钦来:宏观经济的研究是非常困难的,在美国做宏观研究比中国要容易,因为它们数据的可信度高、体系比较完整,但在美国也没有多少经济学家准确能预测宏观经济,在目前的中国,对宏观经济很难形成一个清晰明确的结论。特别是最近公布的很多数据之间都有矛盾,比如发电量增长是-3%点几,而工业增加值是8%点几,很难弄清楚为什么会有十几个点的差距。但凭直觉与经验,宏观经济肯定是在复苏,最困难的时候肯定过去了,从房地产、汽车、家电的销售增长可以看出这一点。但经济复苏的速度与程度、还会不会二次探底,就很难确定了。从历史上看,宏观经济很少出现过V型反转,复苏的过程都是比较复杂的。

  黄钦来:当前,政策紧缩主要是针对地方融资平台和房地产行业。从目前来看,流动性紧缩还没结束,因为目前M1的增速还在30%以下。因此,货币政策的转向不会这么快。短期内,宏观经济的“去杠杆化”仍将持续,这会对股市产生负面影响。

  关注三大投资主线

金沙网址,  记者:3000点关前的股市,难免让人有如履薄冰之感。这轮反弹,最终会否演变为一轮牛市?

  地方政府融资平台和房地产实际上有密切联系,因为地方政府融资平台很多都是以土地的一级开发作为融资的抵押物或作为将来偿还借债的资金来源。如果房地产市场下滑严重,将会对地方政府的偿还能力产生重要影响。

  五一后市场小幅反弹,但观望情绪浓厚,下半年A股走势会何去何从?乐瑞祺认为,从权益市场来看,上证指数在2200点左右,虽然PMI指数有所下降,但仍然保持在50以上,整体经济处在复苏通道中,目前正是战略性建仓配置时期。此外,央行不太可能大幅紧缩货币,应该可保证2013年的流动性宽松。

  黄钦来:经济复苏了,企业盈利也在回升,信心也恢复了很多,股市也做出了反应大涨了,目前的问题是,股市是过度乐观了还是没有充分反应实体经济的复苏?股市与实体经济究竟谁跑在前面了,这个问题也没法回答,只能靠经验。可以确定的一点是,资本市场受情绪影响大,波动也较大,悲观时会过度,乐观时也会过度。

  不过,我们认为,一、二线城市的地方政府融资平台风险相对较小,而三、四线城市的风险则偏大。主要是因为一、二线城市本身的财政状况较好,其次是一、二线城市的融资能力相对较强。

  “年初时,我曾经把今年的市场定义为股票市场重新归来的元年,主要是我们对经济转型和政府改革抱有信心。”他认为,目前股票市场基本处于筑底回升的阶段,截至目前沪深主要股指基本与年初持平,下半年市场整体上将会比上半年要好。除了经济复苏力度有限、IPO重启等市场已经预期的负面因素外,下半年的负面因素较少,之前较为担心的通胀问题也因为近期的大宗商品下跌而有所缓解。在此情形下,虽然经济增长会有所放缓,但上市公司的盈利质量会有所提高,这对提升市场的估值有帮助。

  记者:在经济复苏与通胀预期的背景下,债市是否还有投资机会?

  由于银监会已要求银行对地方政府融资平台的风险进行逐笔核查并计提相应拨备。我们认为,地方政府融资平台的风险已在目前银行股的股价中得到较充分的体现。

  基于上述判断,乐瑞祺认为,目前正是混合基金建仓的好机会。首先,目前通胀位于较低水平,宏观经济仍处复苏通道中,股票估值处于历史低位,股票投资价值凸显;其次,当前流动性仍比较宽松,热钱持续流入中国,国内股票资产处于战略性建仓时机;再次,政府改革计划更倾向于实现经济可持续、健康发展,有助于稳定市场信心,提升市场估值水平;最后,由于处于通胀低位,流动性宽松同时对债券市场也构成支撑,信用债投资仍然具有一定吸引力。

  黄钦来:目前,民生加银正在发行一只债券型产品——民生加银增强收益债券基金。从收益率角度来看,由于流动性非常充裕,造成债券的收益率非常低,基本上是历史上的低点,比如说持有十年期国债收益率已降到3%,很难想象还会更低。从这种意义上来说,债市面临转折期,但具体的转折点还需要等待。此外,IPO启动将吸引很多资金流到一级市场,债券的收益率有提高的空间。从较长期来看,通胀预期形成,债券市场的收益率肯定会上升,美国过去几个月长债的收益率已经上升到接近4%。

  《基金周刊》:未来看好哪些行业或投资主题?原因何在?

  他认为应该围绕消费升级、城镇化以及经济转型三大主线寻找投资机会,相对看好汽车、家电、食品饮料、医药以及一些消费电子。在操作上采取稳健策略,一方面配置低估值和发展势头好的行业,另一方面适当配置债券品种,降低组合收益波动。

  记者:通胀是否确定无疑?

  黄钦来:未来依然比较看好医药、食品饮料、商业零售等大消费行业。目前,消费品行业的估值水平较高,但其周期性不明显且增长稳定,值得看好。从美国的经验来看,过去50年复合回报率最高的股票80%以上是消费品。在大消费中,医药行业最为稳定,它基本上不受宏观调控和经济周期的影响。从2007年以来的中国股市来看,医药股大多已经创出新高,而那些周期类行业的个股股价大多不到峰值时的一半。

  尽管是初次执掌混合型基金,乐瑞祺仍然雄心勃勃。“策略优选将争取通过投资优质上市公司,获得源自业绩增长而带来的长期优秀回报,同时配以债券资产上的动态配置,争取基金净值的稳健增长。”他表示,民生加银策略精选在配置上将会更加注重债券上的投资,同时在股票标的的选择上也会以稳健投资为主。

  黄钦来:通胀预期确实在逐渐形成,只是时间问题还存在分歧,可能是明年上半年,也可能就在下半年。很多制造业的产能还是过剩,这部分过剩产能消化后,通胀的压力就大了。另一个推动力是上游原材料价格在涨,大宗商品价格大幅度上涨势必推高成本,从而推升终端产品价格。只要流动性不收,最终肯定产生通胀的压力。

  由于通胀和人民币升值引发商业物业市场价值重估,未来可以重点关注资产价值明显高于市值的商业物业富裕型公司。如果这些公司的公司治理、经营管理出现改善,公司的投资价值将得到大幅提升;否则,这些公司将不值得进行投资。如果这类企业的公司治理不能得到根本改变的话,只能看市盈率来进行投资。

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  记者:民生加银下半年的投资策略是什么?

  新兴产业未来市值占比会提高

  黄钦来:下半年,我们总体上谨慎乐观,在流动性没有根本转变之前,市场趋势发生改变或出现大级别回调的可能性不大。另一方面,市场面临比较大的估值压力,大幅度上涨的机会不大,投资机会更多来源于结构的分化,我们会立足于行业轮动的机会,不断寻找相对低估的资产,把工作重心放在对结构调整、行业轮动的把握方面。

  《基金周刊》:对于传统产业和新兴产业的投资,您怎么看?

  记者:您认为哪些领域或板块机会最大?

  黄钦来:可以预见,五年后中国资本市场的结构会发生很大变化:钢铁、化工、房地产等传统行业本来在市场上占比可能会大幅下降,而很多新兴产业的市值占比会大幅上升。一些未来增速会显著放慢的传统行业,肯定只能给它比较低的估值;新兴产业则反之。

  黄钦来:下半年仍然看好金融业中的银行股,虽然已有较大涨幅,但银行股的估值还是便宜,因为银行的盈利还是比较稳定。同时也看好消费品,包括食品饮料商业零售,这些行业的盈利增长比较稳定,但估值却比很多周期性股票便宜很多,相对低估。另外,很多家电股在二十倍以下,而家电业增长比较稳定,也值得关注。

  不过,目前属于新兴产业中大部分股票都估值太高。只有当这些高成长公司的股价估值合理,我们才会考虑介入。目前创业板股票,我们就基本上没参与。

  记者:如何看新能源的投资机会?

  我们研究的核心工作就是寻找新兴行业中具有高成长的公司。对新兴产业中的成长股进行合理估值并不容易,因为对其进行盈利预测可能会有很大的偏差。这就对研究提出很高的要求,关键要看研究是否具有前瞻性,能否准确地判断这些企业的变化,并且研究要能及时、不断地对公司进行动态跟踪才行。

  黄钦来:新能源能够产生实际盈利的项目比较少,很多股票其实是停留在概念炒作上,估值也较高,能放心投资的品种也不太多,因此我们对新能源的投资保持谨慎态度。

  对于新兴产业的成长股,我们更多地采用PEG法来进行估值,但PEG方法不能乱用,最重要的是这个“G”应该是指未来几年的平均增长率,而不是过去几年的,我们一般是看未来的三年增长率。

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  ■人物简介

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  黄钦来,厦门大学经济学硕士,12年证券从业经历。曾任国泰君安证券研究员,普惠基金基金经理助理、普天收益基金基金经理、鹏华中国50基金基金经理,鹏华基金基金管理部总监、机构理财部总监兼研究总监。现任民生加银基金管理公司总经理助理兼投资总监、投资决策委员会主席,自2009年3月起担任民生加银品牌蓝筹基金基金经理,自2010年2月起担任民生加银精选基金基金经理。

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