友邦华泰投资总监梁丰,基金经理看好后市发展

作者:财经资讯

  

  沪指冲上3200点,市场争议再起,这是新的起点还是行情的终点?在这种情况下,场内者忐忑,继续坚守还是果断离场?场外者犹豫,果敢入场还是退避三舍?究竟3200点之后,市场是否仍然具有投资良机?

  理财周报记者 汤雅婷/文

图:友邦华泰基金公司投资部总监梁丰

  机构集体看多,增仓积极

  指数基金在2009年的市场可谓异军突起。汇添富上证指数基金首募91亿份,华夏沪深300指数基金四天募集247亿份。

  伴随着国际原油价格大幅上升,以及似乎并不明朗的宏观经济走势,全球投资者都在面临抉择,是跟随资源品上涨而起舞,还是谨慎应对可能再度面临变局的全球经济环境。而去年末就早早锁定了资源品做重点配置的友邦华泰投资团队现在看法又如何?正值友邦华泰行业领先基金获批,记者日前就上述问题与友邦华泰基金公司投资部总监梁丰进行了对话。

  根据央视日前对百名基金经理的问卷调查显示,超过90%的基金经理看好后市的发展。

  但随着指数的不断攀升,采取主动投资策略的行业基金在下半年可能跑赢被动型的指数基金。

  ⊙本报记者 周宏

  而从近期基金公司公布的下半年投资策略报告显示,很多基金公司对后市发展都充满了信心。友邦华泰投资部总监梁丰表示,充裕的流动性和对经济复苏的积极预期是本轮行情的主要推动力,只要这些推动力没有改变,行情就不会发生变化。

  指数基金规模、业绩双管齐下

  宏观经济:阶段性复苏趋势明确

  目前的情况看来,中国经济完全复苏需要一个长期曲折的过程,政府宽松货币政策暂时还不会改变,流动性将依然充裕。同时,随着半年报出炉,一些先导性行业可能有超出预期的表现,将为估值提供有力的支持。由此,本轮行情有望延续。

  不管从业绩表现上,还是从新基金募集规模上来说,指数基金都是今年以来最耀眼的明星。

  问:今年年初市场普遍担心金融危机之后的影响,而现在似乎越来越乐观,消费也已非常旺盛,友邦华泰怎么看这种变化?你们对中国经济中长期的前景如何判断?

  同时,基金经理们也在积极调整仓位。调查数据显示,6月30日至7月7日这段时间内,混合型基金和股票型基金都进行了大幅加仓操作。截止到7月7日,混合型基金的仓位达到77%,超过牛市行情下混合型基金的最高持仓比例,也创下今年以来的仓位新高。而股票型基金则延续6月末的加仓态势,仓位已经达到86%,超过2007年三季度末的最高水平。

  据银河证券基金研究中心7月3日的数据显示,标准股票型基金的平均业绩是50.79%,而标准指数基金和增强指数基金的平均业绩分别达到66.45%和72.31%,分别高出前者15.66和15.83个百分点。上半年业绩冠军宝座也是由指数基金稳坐。

  梁丰:这一轮金融危机对我们中国的经济面是有影响的,不是没有,认为没有影响的观点肯定是不全面的。

本版摄影 徐汇

  渤海证券研究员章辉表示,现阶段大基金公司的仓位基本上都处于高位,从具体基金来看,主动加仓幅度在3%以上的基金有122只,而主动减仓幅度在3%以上的基金仅有52只。

  而今年以来发行的6只指数型基金,首次募集规模也好于同期发行的股票型基金。工银瑞信沪深300、鹏华沪深300和南方沪深300分别募集36亿份、20亿份和16亿份,平均每只指数基金募集24亿份,略高于当时偏股基金平均募集规模。而汇添富上证指数基金和华夏沪深300基金的发行规模则是远远超越同期发行的股票型产品。

  但为什么我们看到中国的消费似乎没有多大影响。这是因为过去三十年的改革开放,给中国积累下来的财富和储蓄非常丰厚。我们的政府、家庭、银行甚至企业的财务状况都很健康,这一定程度抵御住了外部环境变化的冲击。更重要的是,政府推出了大规模的经济刺激政策。而且,随着政府政策出台,我们看到经济转好的情况非常明显。 我感觉,经济阶段性复苏的趋势比较明确,中国的情况确实比大多数国家要好得多。当然不是说中国经济现在没有问题,有问题的部分来自中国受全球经济影响的部分——也就是出口。所以,现在看受影响最大的是出口,比如很多制造业部门。

  从1994年入行至今,梁丰的名片上一共只出现过3家公司的名字——深圳中大投资、中信基金和友邦华泰基金。在瞬息万变的股票市场里,这样的“流动性”实在要算很低。尤其是对于一个投资研究人员来说。

  在基金集体唱多的同时,个人投资者的投资热情也空前高涨。根据中登公司数据统计显示,7月第一周,沪深两地分别新增股票开户数20.2万户和20.7万户,而新增基金帐户也分别达到4.2万户和3.2万户。而连续几周,股票新增帐户和基金新增帐户都呈现出“爆发性”增长。

  行业轮动加剧

  问:大规模的经济刺激政策短期的效应很明显,那么中长期的效应会怎样呢?

  某种程度上,这也和梁丰的投资理念相照应。“选取具备核心

  而整个在6月份,基金月度开户数达到268856户,环比增幅近7成,同比增幅近1.5倍。

  近期指数基金已经随着指数的上涨乏力而升势不如从前,而主动管理型的基金逐渐显示出了强劲实力。

  梁丰:政府推出的政策都是有步骤、有成效的。去年末提出进行大规模投资,包括基础设施建设。我们可以看到今年1季度,有些省份新开工项目增幅特别大,甚至接近百分之百,这样的投资力度支持经济未来2、3个季度的增长应该是没有问题的。

竞争力和持续成长前景的公司长期投资,同时在适当时机做适度转换。”长线投资和适时转换象极了他的职业生涯。

  下半年抓住行业轮动的投资机会

  据晨星数据显示,截至7月3日,今年以来总回报率排名前20的基金中,指数基金占据11个席位,最近三个月总回报率排名前20的基金中,指数型基金仅占3席,而最近一个月总回报率排名前20的基金中,指数型基金仅占3席,最近一周总回报率排名前20的基金中,竟然没有一只指数型基金。

  另一方面,政府也在做长效的措施,比如刺激消费,对房地产、汽车、家电、农业机械等可选消费品这块,也在尽量推出激励措施。对内需的扶持政策会有一定效力。当然,两类政策的效力不同。政府投资是立竿见影的,而刺激这些可选消费,可能效果慢一些,但是因为这些产业对经济的产业链拉动比较充分,所以也会起到很大效果。

  11月初的一天收市后,我们走入友邦华泰基金,听投资部总监梁丰讲述13年的投资生涯和体验。

  对于下半年市场的发展,梁丰认为,现在股指已经攀升到一定高度,下半年的投资机会主要在于抓住沿经济复苏路径带来的行业轮动的投资机会。

  业内分析人士认为,随着股指的逐渐攀升,下半年指数上升的空间不如上半年大,这将制约指数型基金延续上半年的辉煌;而另一方面,行业的轮动则可能加剧,将为行业基金的业绩表现提供良机。

  当然,这次政府采用了放松货币的政策,而且力度空前,带来的结果就是,最终无论经济是否被刺激到一个很高的增长速度,通胀都会起来,这对我们来说启示非常大。

  本报记者 周宏

  梁丰指出,目前A股市场行业间的估值差异处于历史较高水平。形成这种估值差异的一个重要原因就是中国经济结构性的矛盾。现在房地产、银行、商品类公司改善的迹象相对比较明显,但出口造成的制造业产能缺口问题,导致大不多制造业公司盈利景气度处于一个相对较低水平,只出现了局部性的改善。由此就造成了行业间估值的差异度。

  其实,A股市场行业轮动的特性非常明显。从1月的1820点到7月10日的收盘价3113点,股指已经上涨了70%。但是各个行业板块的涨幅更加惊人,在所有行业板块中,涨幅最大的煤炭行业涨幅近180%,而涨幅超过100%的行业达到了21个,表现远好于大盘的表现。

  投资策略:把握通胀主题的结构性机会

  人物简历

  而随着中国经济开始复苏景气回升,行业间的估值也将发生变化。其一,在经济复苏的过程中,不是所有行业一起复苏的,它有一个传导的过程。在这个传导过程中,就会出现行业的轮动,扩大估值差异。

  金融行业估值优势最大

  问:您将管理即将发行的友邦华泰行业领先基金,对于未来市场,您的投资策略是怎样的?

  友邦华泰投资部总监梁丰,13年证券(基金)从业经验,工学学士、经济学硕士。历任中信集团中大投资管理有限公司证券投资部总经理、总经理助理、中信基金股权投资部总监、中信经典配置基金基金经理、中信红利精选

  其二,目前的股票表现是领先于盈利的表现,由预期支撑,如果下半年企业或者行业的业绩表现低于预期,股价可能就要调整;如果业绩超预期,股票可能就会有更好的表现。

  友邦华泰投资部总监、行业领先基金经理梁丰指出,在2009年下半年,行业轮动的特点可能更加明显。目前A股市场行业间的估值差异处于历史上一个非常高的水平,尤其是金融行业,与其他行业的估值出现了明显的差异。而这种行业间估值差异的存在,将会使估值具有优势的行业出现更多投资机会。

  梁丰:行业领先基金未来的投资会考虑有两个策略:第一个是“自上而下”地挑选行业为核心的投资策略,这个和我们过去的以“自下而上”的选股为核心的产品有区别。具体来说,我们会将行业的特征,比如早周期、晚周期来进行选择。我们也会根据不同的经济阶段选取最可能有超额收益的行业来做集中性的投资,通过把握行业轮动的机会来体现收益,这是我们的核心策略。

股票基金基金经理。

  行业间的估值差异意味着一些估值较低的行业可能出现更多的投资机会。也就是说,在经济复苏的路径中,随着行业复苏的逐级传导,将为投资者在不同行业提供不同的投资机会。

  梁丰指出,形成行业估值差异的一个重要原因是中国经济结构性矛盾。而随着中国经济开始复苏景气回升,行业间的估值也将发生变化。在目前经济环境下,公司的业绩表现将很大程度上受到行业景气度的影响。而从历史统计的结果来看,在经济复苏阶段,行业的景气轮动非常明显。

  那么行业领先基金是不是就不考虑选股了?当然不是,选股是基金经理在市场获取超额收益的一个最基本的方法。但是如果能够从自上而下的角度,从大的宏观经济到行业策略的角度来做配置,更好把握市场机会,这样一些风格性的投资策略也能很好地满足客户的要求。

  其管理的中信红利精选股票基金在其管理期间,持续获得晨星、银河基金评级的5星基金评级(一年),并在证券时报第二届中国明星基金评选活动中,获2006年度新基金明星奖。

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  那么,要想在下半年获得比较好的投资收益,抓住行业轮动的投资机会将是关键之一。对此,梁丰指出,下半年,在行业轮动加剧的情况下,行业轮动配置基金有更好的投资机会。

  第二个是估值策略,用估值水平去控制人性、心理和判断上的误差。从景气轮动或是宏观经济的脉络去跟踪市场是可行的,但实际操作上总会有些失误,主观性判断的东西总有失误的可能。尤其是对于主动型基金来说,经济环境和市场越是面临大的转折,出现误判的可能性就越大。但我们的研究表明,观测“估值水平”可以很好地克服一些人性的弱点。比如,2007年,行业估值处在历史上极端高的状态,或者2008年末行业极端低的状态。这时候,重点投资估值很低的行业,从长期来说,一定会得到超额收益。这容易受到情绪的影响,对于主观判断是很好的补充。

  2007年加入友邦华泰,2007年7月起任友邦华泰投资部总监、友邦华泰盛世中国股票型基金基金经理。

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  记者了解到,近期发行的友邦华泰行业领先基金就是只注重行业配置的产品,在市场涨幅已高、行业波动加剧背景下,后市表现值得关注。

  具体在做估值判断时,我们会把行业分为周期和非周期两大类。稳定类的行业用PE来衡量,周期性的行业用PB来衡量,我们用指标观察这个行业在过去10年的过程中,估值波动的大区间和极限情况。如果它处于相对较低的位置,获得超额收益的概率是很高的。如果在高的区域,就应该尽量避免大规模投资。我们会根据行业所处的估值,定义为价值区域、防守区域、进攻区、风险区等等。用数量的方法来适当控制人性产生的心理上的判断误差。

  13年摸爬滚打

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  问:行业的风格轮动有固定的模式吗?这一轮经济复苏,行业上会有什么规律?

  严格说来,梁丰13年的投资经历中,只转换过一次门庭。前12年中,梁丰一直在中信体系内工作。

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  梁丰: 经济复苏时的行业轮动肯定有规律,但不同增长模式会有差别。最经典的比如美林的投资时钟。在经济增长、利率、通胀的不同环境下,不同大类的资产类别、不同行业有轮动的规律。但这个规律不一定适用于中国这个经济体。因为美国以消费增长为核心驱动,而中国以投资和出口为最核心,所以我们在经济轮动的规律上,先后顺序上肯定与美国有差别。

  1994年,梁丰进入中信集团发起的深圳中大投资公司,开始了他的投资生涯。作为当时深圳人行批准建立的6家老基金公司之一,深圳中大和天骥基金、半岛基金、蓝天基金等同属一批。

  此外,在不同经济周期内,由于面对不同外部环境和政策环境,所以在不同阶段,产业景气变化特征肯定不同。今年,政府投资直接拉动经济,这块景气就一定先受影响,出口在往年是比较快复苏的,但今年因为美国经济不振的关系,复苏得就比较缓慢。

  本来也有可能公开发行基金的深圳中大,因为阴差阳错的原因,最后成为了一家以账户资产管理为主要业务的投资管理公司。不过,深圳中大的起点一点也不低,由于一开始就瞄准合资基金这个目标,所以中大投资很早就奠定了基本面投资的方向,这在当时业内算是很超前的。

  具体到这轮经济复苏,以往优先启动的出口相关行业今年复苏很慢。而今年的低利率,导致房地产、汽车这样对利率敏感的行业比较快复苏。在国外,利率较低时,也是对利率比较敏感的消费行业会先起来。

  2003年末,中信证券发起成立中信基金,作为中信体系内的主要投资力量,深圳中大的核心团队成员全部进入了中信基金并成为骨干。梁丰也就此展开了他的基金经理生涯。

  投资主题:未来通胀是大概率事件

  不过,和此前9年无败绩(中大投资连续9年盈利)不同,梁丰的基金经理生涯一开始就面临一个前所未有的重大考验:2004年,基金发行井喷,业内第一批百亿基金中的一个就落在了中信基金的投资团队手里,紧接着就是长达2年的熊市萧条期。

  问:未来半年的投资逻辑是什么?

  超大规模基金和极度寒冬的股票市场,这一对几乎是“悖论”的东西就这样降临在这个全新的投资团队中。基金投资一路从熊市做到了牛市,基金规模从大做到小又从小做到大,梁丰经历了一个完整的“熊牛转换”,按照国外的经验来说,这一整个股市周期基本上可以让一个基金经理成熟了。

  梁丰:我们觉得通胀是比较确定的事情了。所以今年房地产股票比预期好,就因为通胀。经济的复苏是一个长期的过程,可能面临结构性的问题影响复苏力度。但复苏的方向明确。从货币和流动性环境看,中国经济未来的通胀概率很大。考虑到这个前景,未来消费需求可能会逐步好转;另一方面,由于利率等因素,投资需求也会上升。所以房产、资源品都会是一个比较好的投资方向。

  不过,2007年,已经跻身晨星五星级基金经理的梁丰突然成了市场的关注对象。2007年初,时任中信红利基金经理梁丰,出现在基金经理离职公告上。由于,其时正值公募基金经理纷纷投身私募的热潮中。于是,一些不名究里的报道也言之凿凿的把梁丰归入了“奔私(募)”的基金经理行列之中。

  问:哪些行业更容易受青睐呢?

  “其实,我是因为家庭原因,而转到上海的基金公司来工作,就我个人来看,公募基金未来几年还是高速发展期,无论是从研究支持还是个人价值实现上,我还是选择公募基金。”梁丰现在终于有了个澄清的机会。

  梁丰:资源品中,那些由中国需求主导,但中国本土无法保障供应的行业表现会更好,比如原油。而以国外需求为主的资源品,他们的复苏就会比较慢,比如铝。所以他们虽然都有资源属性,但景气先后就有差别。

  而选择投身友邦华泰基金的原因更加单纯——就是和投资体系“对脉”。

  另外在消费行业,房地产、汽车这些都会有比较好的预期。而房地产复苏后,也会拉动一部分制造业,汽车起来又会制造另一部分需求。因此,制造业的复苏会更滞后一些。

  梁丰说,对于一个公募基金经理来说,投资团队的支撑是最至关重要的因素。投资风格是否接近、理念是否一致、投研团队的工作方法是否能互相适应,很大程度地决定了未来的业绩和工作环境。友邦华泰对于成长股的专注研究和投资体系和他对股市的认识是一致的,公司高管对于投资也很支持,这是他选择友邦华泰团队的主要原因。

  金融行业中,银行是四万亿贷款的主要发放者,从流动性充裕的角度来考虑的话,金融业是应该被看好的。银行最终是通胀的受益方。保险业也是如此,而且它分享通胀收益的能力更强。

  体系化投资方法

  商业零售企业也会受益,这其中的投资机会可能有两类,一类是有自有房产,在通胀中房产价值提升,分享了价值上升的收益。第二是零售价格会随着通胀上涨,若以相对固定的成本经营,也可以分享其中的收益。但零售业在上涨的力度和时间上可能会比较靠后,因为一般是经济复苏的预期更加稳定后,加上通胀预期,消费才会有较为明显的增长。现阶段不会作为布局重点。

  基金行业里,听人讲投资理念多了,但是仔仔细细谈投资体系的,就屈指可数了。从梁丰的言语间可以感受到,友邦华泰是个重视“投资体系”的基金公司。

  ■人物简介

  投资体系的基础是研究投资流程的设置。这其中的每一环节的安排,都体现了整个团队的经验积累和风格理念。尤其是其中很多的细节设置,更是只能从“失败和成功”的历史经验中,一步一步锤炼出来,没有什么太多的捷径。

  梁丰 ,15年证券(基金)从业经验,工学学士、经济学硕士。历任中信集团中大投资管理有限公司证券投资部总经理、总经理助理、中信基金股权投资部总监、中信经典配置基金基金经理、中信红利精选股票基金基金经理。中信红利精选股票型基金在其管理期间,持续获得晨星、银河基金评级的5星基金评级(一年),2007年加入友邦华泰,2007年7月起任友邦华泰投资部总监、友邦华泰盛世中国股票型基金基金经理。

  友邦华泰的投资体系就相当程度地借鉴了友邦全球投资(ING)的成长股研究体系,其中颇有些与其他基金公司不同的地方。而这也是让梁丰非常自豪的地方。

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  比如,在个股的选择上,友邦华泰每个季度都会做一个“地毯式”的筛选过程,按照一定的财务指标,对于所有上市公司的最新一期财务报表做过滤,并形成初选库,这个方法相比一般的由上至下或是由下至上的做法,更具备全面性。

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  还有,友邦华泰对于所有的进入核心库的上市公司都要求制作详细的投资模型。这在业内是比较少见的。因为,每一个公司模型的工作量太大。因此,一一制作投资模型,经常成为很多投资团队“不可完成的任务”。

  但是在友邦华泰,所有的核心库公司都要求做模型“一个公司要做十多张表,所有核心公司全部要做,而且会计入研究员的工作量,作为考核的主要指标。” 梁丰介绍说。

  更加关键的是,这张表的制作不能按照研究员自己的偏好,而必须依照友邦华泰规定的投资“语言”制作,所有公司的研究讨论都按照同样的“语言”,从同样的关注点出发讨论、研究公司——这是友邦华泰投资体系的重要安排。

  “语言的一致,可以使得讨论的效率变得很高,比如,我们看上市公司,就是按照初创型公司、高速稳定增长公司、周期增长公司分类的,每个类型的公司,研究员需要关注什么,基金经理需要关注什么都一清二楚,投资效率就变得很高。”

  另外,当团队发生变化时,采用同样的投资“语言”,也可以让研究工作的交接变得非常平滑,投资成果得以累积。如果方法不统一的话,研究成果在交接中的损耗就会非常之大。

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中国经济是“超预期”经济

  相应于友邦华泰的成长股研究体系,梁丰也对成长股有一种特别的“偏好”。

  “中国市场是一个成长阶段的经济体、宏观经济成长速度比较快、企业的成长速度也比较快,在这种背景下,我也比较偏好成长股。” 梁丰说。

  “比如,今年为什么一些经典的稳定成长股表现不好,但是周期类的股票表现却很好。答案就是因为,今年宏观经济和上市公司整体出现了高速成长,在这个时候,部分稳定成长的行业诸如食品饮料、医药、零售的增长速度比不上市场平均水平,因而整体的表现受到一些压制。” 梁丰认为。

  而上述现象的本质来自于中国经济增长的普遍超预期的现象。梁丰认为,今年以来的上市公司利润高速增长表明,中国经济真正进入了起飞阶段。由出口增长、投资增长以及资本市场走强共同作用的经济总需求有了非常好的表现。同时,面临转变经济增长方式以及节能环保等要求又控制了一些周期类行业的产能扩张,使得很多行业的景气周期出现了超预期的表现。

  他认为,中国经济结构通常是制造业比例较高,而且制造业优势显著。作为A股市场的基金经理如果放弃这块,确实比较可惜。因此,他的投资风格不是绝对的成长性,而是以长期投资成长股的同时,也注意投资组合的平衡,适时兼顾一些当前热点,轮换操作,获取超额收益。

  “中国股市的热点轮动很明显。基金持有人对于基金经理的要求也往往是短期表现和长期表现都要良好。所以,我个人也尽可能地对持有人的需求,进行一定程度的平衡。当市场出现轮动的时候,我们也进行适度的轮动。”

  当然这一点非常难。要求短期收益和长期收益都良好。类似于赛场上,要求某个运动员长跑和短跑都要一样快,看似合情合理,其实却暗含着一些矛盾。

  “所以,我认为,适时的轮动并不是所有人都适合做的,也不是所有行业都适合做的,只有在对行业、市场、流动性等因素确实有把握的时候才能操作。” 梁丰说。

  梁丰认为,投资的一个重要关注点是控制组合的风险收益:对于一般基金持有人来说,大部分人关注的是结果——也就是基金收益率。但是,基金经理自己一定是知道组合承担的风险的。很多放大风险博取收益的方法其实是“双刃剑”。

  梁丰表示,友邦华泰的投资团队都更重视风险控制前提下的超额收益。“这从我们管理的基金的风险调整后收益可以看出来。”

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