创新型基金双周报,套利盘获益出逃

作者:财经资讯

摘要:受美元贬值及大宗商品价格的大幅上涨,沪深300十一之后大幅飙升了12.6%。在八二现象持续了数月之后,大盘股终于爆发,代表大盘蓝筹股的中证100指数继续大幅上涨了15.8%,而深证100指数仅上涨了8.5%。7只股票型分级基金的净值出现严重分化--前期净值表现较好的...

  □本报记者 黄淑慧 上海报道

浙商证券股份有限公司 邱小平

受美元贬值及大宗商品价格的大幅上涨,沪深300"十一"之后大幅飙升了12.6%。在"八二"现象持续了数月之后,大盘股终于爆发,代表大盘蓝筹股的中证100指数继续大幅上涨了15.8%,而深证100指数仅上涨了8.5%。7只股票型分级基金的净值出现严重分化--前期净值表现较好的基金近期表现较差,而前者一直受到压制的基金(如双禧分级)近期表现最好。总体来看,指数型基金的净值表现明显好于一般股票型基金,并且跟踪的指数包括的大盘股越多,净值表现越好。如双禧分级、瑞和分级,基础份额净值涨幅分别达到15%和12%。

  节后64.7%七连阳走势被终结

  投资要点:

  就单只分级基金来看,由于高杠杆性,双禧B、银华锐进及瑞福进取的净值涨幅最大,均在15%以上。杠杆性基金全线上扬,二级市场表现明显强于净值表现,估值水平大幅回升。双禧B竟在6个交易日之内上涨了55%,银华锐进、同庆B也上涨了13%和10%。从成交量上看,杠杆性基金的成交大幅增加,表现最好的双禧B的成交大幅增加,2010年10月18日成交金额高达到1个亿元。

  19日,双禧B后继乏力,以跌停终结了节后“七连阳”的疯狂走势。中国证券报记者了解到,自上周下半周以来,申购资金持续不断涌入,其中不少是冲着双禧基金的高溢价为套利而来。分析人士认为,前期部分套利资金已经可以在二级市场上抛售获利,再加上双禧基金跟踪的中证100指数连续两日下跌,由此引发了双禧B的大跳水。

  净值及价格表现。沪深300指数近两周强势反弹,大涨了10.1%。代表大盘股的中证100指数大涨了10.5%,代表中小盘的中证500指数上涨了8.86%,中小盘股继续弱于大盘股。36只股票型分级基金的净值涨幅大多在8%~10%之间。跟踪大盘股的双禧、信诚300等净值涨幅较大,涨幅接近10%。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,国泰进取、申万进取的净值涨幅最大,都在40%以上。杠杆股基的价格表现大多与净值表现相当。大盘强势上涨,部分优先级基金的到点折算预期落空,加上杠杆基金大受追捧,溢价率大幅攀升,导致优先级基金全线回调。债市方面,国债指数延续升势,上证、深证企债指数近两周涨幅分别为0.18%和-0.06%。大多分级债基的净值均随债市出现小幅上涨,但大多数纯债型的杠杆债基出现一定幅度的回调。

  受益于大盘股的崛起,追踪中证100指数的杠杆性基金双禧B近期受到市场的大力追捧,在短短的六个交易日之类,上涨了55%上,其溢价率从-4.9%大幅飙升至26%,双禧A、B的整体性溢价率也从-0.74%上升为17%,并刷新了银华稳进、锐进之前整体溢价7.1%(7月29日)的最高纪录。我们在以前的报告中多次指出,溢价套利,即先从一级市场申购双禧100,再将其分拆成双禧A、B并在二级市场上抛售的风险远高于折价套利,即先从二级市场买入双禧A、B,将其合并成双禧100后,再将其从一级市场上赎回,原因是溢价套利需要投资者承担净值大幅下跌和整体溢价率大幅下跌的双重风险,而折价套利只需承担净值下跌风险,并且溢价套利还要多承担一个交易日的风险,通过场内进行配对转换溢价套利需要3个交易日,而折价套利只需两个交易日。

  一周申购资金数亿

  信诚500A、B整体溢价超过4%。近期,股市出现了久违的大涨,部分分级基金盘中的整体溢价率波动加大,尤其是信诚500A、B在B端的带动下收盘整体溢价率已连续两日在4%以上,投资者可适当参与套利。不过,分级基金溢价套利需要3个交易日,套利者需要承担母基金净值回调及整体溢价率大幅下降的双重风险。为及时把握套利机会,建议投资者采用指数增强型策略,即将资金分成3等份,当盘中出现较高的整体性溢价时,即可抛出其中的一等份,并在收盘前买回(出现折价)或申购母基金补仓,然后再分拆伺机抛售,……,循环操作。当然,套利者还可以通过股指期货或ETF融券来对冲母基金的净值波动风险。不过,近期也有分级基金出现较高的整体性折价(涨停的除外),投资者也可以积极参与折价套利,折价套利的风险相对较低(只有母基金净值回调风险),套利也不用持有“底仓”,买入A、B后合并赎回即可,但是由于赎回需要较长的时间才能到账,资金的利用效率较低。

  目前,双禧A、B本轮套利空间巨大,尽管有一定风险,仍值得投资者一搏;原因有二:

  受益于大盘股的崛起,追踪中证100指数的杠杆基金双禧B近期受到市场的大力追捧,在10月8日至18日短短的七个交易日之内,上涨了64.7%,其溢价率也从-4.9%大幅飙升至26%,双禧A也有1.46%的溢价。

  固定期限型杠杆股基涨幅确定性更强。大盘涨势如虹,杠杆股基表现抢眼,尤其是在上周五,17只杠杆股基纷纷强势涨停。投资者在挑选杠杆股基时,除了参考流动性、杠杆、溢价率以及跟踪的标的指数外,还应考虑对应优先级基金的估值水平以及A、B的整体溢价率。例如,信诚500A、B已经连续两天整体溢价率超过4%,在接下来的几天后,大量的套利资金会涌出,抛压可能会比较大,对信诚500A、B的价格都会产生一定的抑制。又如,银华金利目前的折价率只有4%,相对于其他优先级基金估值水平较高,银华鑫利溢价率弹升空间更大。值得一提的是,固定期限型的杠杆股基目前仍处于折价状态,相比之下,吸引力更强,并且,由于优先级基金是固定期限型的,价格的波幅较小(久期短),故对应的杠杆股基价格涨幅更加明确,基本和净值涨幅相当。目前,固定期限型的杠杆股基中,双力B、中小板B的价格杠杆最高,分别为2.71和2.66(折价率分别为3.24%和4.44%),仅次于银华锐进和申万进取,建议看好小盘股的投资者适当关注。永续型基金中,杠杆最高的申万进取对应的优先级基金--申万收益在大盘回升之际本金及应计利息全部恢复,有一定的估值修复要求,可能会抑制进取的价格走势,建议关注杠杆次高的银华锐进。

  第一、本轮大盘股的行情是由人民币升值及大宗商品价格上涨引发,且一些大盘股(如银行等)的低估值并未完全修复,中证100指数在短期仍有上冲的惯性。中证100指数中最大的两个权重行业是银行和保险,分别占据40%和10%左右。其中银行股在上涨之后,仍然比H股低10%~20%。从估值来看,目前银行板块的市盈率为9.63 倍,市净率为2.06倍;而非银行板块的市盈率为26.91倍,市净率为3.48倍,银行/非银行板块的估值比处于2002年以来的底部。从分红来看,三大行(工行、中行、建行)目前的分红收益率为4%,有较强吸引力。尽管目前银行板块的不确定性并没有消除,比如,政府对房地产的调控将维持较长的时间、银监会规范银信理财合作、地方政府融资平台贷款的坏账问题、提高银行拨备率、非对称加息等等,但是银行板块的股价已经基本反映了投资者对银行业各种不利因素的担忧,为中长期的底部提供了有力的支撑。因此,我们认为以银行股为代表的估值修复行情仍有望延续,中证100指数后市仍有较大的上涨空间。

  由于双禧100基金的配对转换机制,投资者可以通过场内或场外申购双禧100基金,按照4:6的比例分拆为A、B两个产品,并在二级市场卖出以获得高套利收益。但资金申购后须T+3个交易日才能在二级市场上卖出。

  大盘强势反弹,申万收益折价率有望收窄。正如前文所述,大盘强势上涨,申万收益在回升之际本金及应计利息全部恢复。如果大盘在接下来的两周内继续维持强势,申万收益在年末净值将达到1.065元,持有人可以分得0.065元,占目前价格的8.2%。目前,该基金的折价率仍然高达25.5%,与约定收益相当的银华稳进相隔15个百分点。考虑到该基金今年以来涨幅较小,有望在大盘强势及即将分红的背景下,展开一轮分红行情。即便在分红后,新的申万收益仍然维持25%的折价率,投资者也能获得3%的收益。

  第二、投资者最终能否获得收益,主要依赖于在抛售当日双禧A、B的整体溢价率,而整体溢价率在短期内大幅回归到0的可能性较小。假定双禧A价格保持不变,如果不考虑套利成本(双禧100申购费率为0.2%~1.2%,大额申购费率接近于0),只有在双禧B除非在 3天下跌14%以上,投资者不会亏损。

  高溢价吸引了大量资金涌入,来自多个渠道的信息显示,连续多日申购双禧100的资金达数亿之多,其中包括个人和机构。从资金流入强度看,自上周下半周起,申购资金急剧攀升,有逐日增多之势。其中固然有看好大盘蓝筹走势、希望抓住中证100指数上涨行情的资金,也不乏以套利为目的的资金。

  投资建议。大盘强势反弹,优先级基金暂时维持弱势,在大盘出现一定涨幅(杠杆基金的杠杆会下降)或投资者看涨预期减弱之后,可能会出现企稳反弹。固定期限型优先级基金中,建议继续关注到期收益率相对较高的中小板A、商品A,年化收益率均超过6%。永续型基金中,建议继续关注到期折算时有望回收部分本金的双禧A及消费收益(在折价率不变的情况下,其年化收益分别可达到9.6%~17.6%和10.6%~23.4%)以及受益于大盘反弹的申万收益。杠杆股基中,建议关注杠杆较高的银华锐进、银华鑫利、双力B、中小板B、商品B等。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  由于套利资金的存在,双禧A、B的溢价存在回调的风险。我们建议,继续看好大盘股的投资者近期对双禧B保持谨慎,等到套利资金大肆抛售使得溢价大幅回调时再行介入。还有一种可行的方法是,采用溢价套利的方式介入,即先从一级市场申购,再进行分拆,并将双禧A抛出,这样就可以以低于市场价格17%的幅度获取双禧B。

  从T+3时间上看,如果是上周四之前(含上周四)申购的资金,这些资金已经可以在二级市场上抛出获利。

TAGS:双禧其时正当套利溢价分级重点基金关注

  溢价率仅次于双禧B的杠杆基金是汇利B、瑞和远见。中国证券报记者了解到,上周以来,瑞和300的申购量也不小,资金也达到了数亿元之多。

  前期套利资金抛压

  物极必反,近期双禧B一路高歌猛进之后于19日急转直下,开市起停牌1小时后,开盘快速跌停,临近收盘时跌停曾被打开,但最终又被大笔卖单砸回原形。

  好买基金分析师葛轶强分析,双禧B大跌,主要是两大抛盘作用:一是上周申购双禧100基金的部分套利资金,已经到了可以抛出获利的时间节点;二是直接从二级市场上买入双禧B的资金也获利丰厚,由于双禧B追踪的是中证100指数,在这一两天市场风向又有些微妙变化的情况下,这部分获利资金也有离场之意。

  目前,从杠杆基金的认购情况以及定期报告披露情况来看,这类产品越来越受到券商、保险等机构资金的青睐。从近几个交易日深圳交易所交易公开信息来看,数家机构席位大单买入卖出双禧B。但从18日的交易情况来看,机构卖盘力量已经渐渐强于买盘,卖出前5名中有4席被机构所占据,共卖出1939万元,而买入前5名中仅2席为机构,共买入881万元。而19日交易信息中未出现机构的身影。

金沙网址 ,  事实上,如果用杠杆基金来套利,溢价套利的风险远高于折价套利,原因是溢价套利需要投资者承担净值大幅下跌和整体溢价率大幅下跌的双重风险,而折价套利只需承担净值下跌风险。并且配对转换溢价套利需要3个交易日,而折价套利只需两个交易日,溢价套利还要多承担一个交易日的风险。

  根据浙商证券分析师邱小平的测算,上周五之后申购的套利资金,将面临比之前资金更大的风险。上周五的申购资金可以在20日解套,考虑到申购费,如果20日双禧B跌6%的话将是微利,跌停刚好盈亏平衡,而这还是在能顺利卖出的前提之下。他分析说,在此情况下,一些投资者或许会将双禧B留着,先将双禧A抛出。从19日成交情况看,双禧A急剧放量。

  他指出,从上一轮杠杆基金银华稳进、锐进套利的实际情况来看,溢价套利者的收益并不高,因为之后尽管深证100指数未出现大幅波动,标的基金净值基本没有变化,但银华锐进在套利资金的抛压下大幅回调,于7月29日后的3个交易日内下跌了9%,致使最终的溢价率只有1%—2%。

  在双禧B溢价收窄、风险加大的情况下,葛轶强也预计,19日起申购资金会急剧减少。他建议后市关注低估值的品种,中短期可以关注瑞和远见和合润B,长期可以关注同庆B。

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