7月新开工大幅增长,房建基建

作者:股票基金

事项:公司公告2017年1-7月主要经营数据,建筑业务新签合同额12968亿元,同比增长26.7%,其中房建业务新签合同额9101亿元,同比增长22.7%;基础设施业务新签合同额3804亿元,同比增长37.0%。

事项:公司公告2017年上半年主要经营数据,新签合同总额11955亿元,同比增长33.7%;房建业务新签合同额8234亿元,同比增长23.4%;基建业务新签合同额3667亿元,同比增长64.5%;地产合约销售额1223亿元,同比增长50.0%。

房建订单保持良好趋势,基建订单增速放缓,新开工大幅加速。公司1-7月新签合同额12968亿元,同增26.7%,较1-6月回落7.00个pct,7月单月新签合同额1013亿元,同比减少21.66%。单月订单同比下滑主要因去年同期基数较高(去年7月单月同增84.45%)。分业务来看,房建新签订单9101亿元,同增22.70%,较1-6月回落0.70个pct,7月单月同增17.00%,在去年高基数情况下继续保持较快增长(去年7月单月同增52.2%);基建新签订单3804亿元,同增37.00%,较1-6月回落27.50个pct,7月单月新签137亿元,同降74.95%(去年7月单月同增159%,基数较高,且单个基建PPP订单体量较大,易造成单月数据波动,我们认为7月订单较少是阶段性表现)。分区域来看,境内订单11655亿元,同增22.20%,较1-6月回落8.00个pct;境外订单1313亿元,同增88.9%,较1-6月提升8.40个pct,7月单月新签196亿元,同增157.89%。1-7月新开工面积18431万平米,同增22.50%,较1-6月份提升4.30个pct,其中7月单月新开工面积2702万平米,同增55.91%,继续保持加速趋势。

房建基建齐发力,境内境外双开花,带动6月订单大幅增长超预期。公司公告2017年1-6月新签合同额11955亿元,同比增长33.7%,增速较1-5月大幅反弹17.2个pct,创13个月新高,6月单月同比大幅增长85.0%,显著超预期。分业务来看,房屋建筑新签8234亿元,同增23.4%,较5月增速提升16.7个pct,6月份单月新签2755亿元,同比大增79.13%。房建订单大幅增长的原因我们分析有三点:1)去年基数较低,去年6月单月房建订单同比下滑18.6%。2)今年来房地产销售、新开工、投资持续超预期,带动补库存需求;3)新增海外大额房建订单影响。1-6月基础设施新签3667亿元,同增64.5%,较1-5月提升15.7个pct,6月份单月新签1376亿元,同增99.71%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年6月单月增长211.76%),我们认为主要受益于PPP项目的快速落地。境内合同10837亿元,同增30.2%,较1-5月增速提升13个pct;境外合同1137亿元,同增80.5%,较1-5月增速大幅提升77.1个pct,我们判断主要因为6月新中标单体大额海外项目较多。

    地产业务实现合约销售额1345亿元,同比增长45.6%。

    H1新签合同高增,基建成为主要驱动因素,海外订单大幅增长:公司公告显示,2017年1-6月累计新签合同总额11955亿元(同比+33.7%),较1-5月累计新签合同额增速大幅提高了17.2个pct。公司6月新签合同额达4143亿元(同比大增85%),占公司上半年新签合同额的34.7%。得益于6月份新签订单的快速增长,公司2017H1新签合同额已达到2016年全年的64.2%,2017年全年新签订单再创新高有望成为大概率事件。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%(同比-5.7个pct),仍是公司新签合同总额增长的最主要来源。同期公司新签基建合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%(同比+5.8个pct),基建业务占比进一步提升;基础设施新签合同增速较快,取代房建成为新签合同额增长主要驱动因素。从公司2017年上半年新签合同地区分布来看,新签境内合同10837亿,占新签合同总额的90.6%,同比增长30.2%(前五月增速为17.2%);新签境外合同1117亿,占新签合同总额的9.3%,同比增长80.5%(前五月增速为3.4%)。

    地产待结算资源充足,将对未来业绩起到极强向上驱动作用。2017年1-7月公司地产业务合约销售额1345亿元,同增45.6%,较1-6月回落4.4个pct,但仍保持较快增速;合约销售面积925万平方米,同增30.6%,增速较1-6月下滑5.5个pct。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前7月同比增长26%/46%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。

    房建业务新开工面积15729万平米,同增9.9%,较1-5月提升8.3个pct,显示施工合同进展加速。

    7月新签合同额同环比下滑,基建业务下滑较大,海外增速强劲:公司公告显示,2017年1-7月建筑业务累计新签合同额12968亿元(同比+26.7%),较1-6月增速下滑7个pct。公司7月单月新签合同额1013亿元(同比-21.7%,环比-75.5%),其中房建、基建、勘察设计业务分别新签合同额867亿元(同比+17.0%,环比-68.5%)、137亿元(同比-75.0%,环比-90.0%)、10亿元(同比+42.86%,环比-9.1%),基建业务7月新签合同额同、环比均下滑较大。我们认为从2017年以来单月基建业务新签合同额数值来看,公司1-7月分别新签161、551、507、396、676、1376、137亿元,7月和1月呈现极小值,6月呈现极大值,并未形成趋势性规律。我们判断公司基建业务新签合同额出现较大波动性主要与当前基建项目大量采用PPP模式发包、在总承包模式下项目合同金额出现非线性变化所致,仅凭单月数据并不能判定全年发展趋势。

    房建业务增速回升,基建业务受益于PPP项目带动保持快速增长:公司房建业务2013H1至2016H1新签合同增速分别为25.3%/15.6%/-3.7%/9.6%,2017H1增速(23.4%)虽低于2013H1,仍是五年来第二高增速。在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄导致房建业务承接量下滑的前提下仍取得两位数的增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市占率。2017上半年房建业务新开工面积15729平米(同比+18.2%),上半年增速较前五月上升8.3个pct,显示房建业务落地速度进一步提升。公司基建业务2017H1新签合同同比增速达到64.5%,在去年同期大幅增长142.7%的基础下维持了高速增长,我们认为主要得益于PPP业务的带动。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断今年以来该比例有望进一步提升。

    基建PPP占比提升,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力,PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前7月基建订单同比增长83%/37%。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升,公司盈利能力将得到显著提高。2016年末公司在手基建和房建订单26177亿元,同比增长28.9%,是2016年收入的2.7倍,充足在手订单将保障未来业绩的持续稳健增长。

    地产销售保持良好趋势。2017年1-6月公司地产业务合约销售额1223亿元,同增50%,较1-5月小幅回落3.3个pct,但仍保持较快增速,连续4个月保持50%以上增长,势头强劲;合约销售面积846万平方米,同增36.1%,较1-5月提升5个pct,自年初以来持续加速。其中6月单月销售额及销售面积分别增长38.86%/55.56%。

    从公司1-7月建筑业务结构来看,房建、基建业务新签合同额分别占新签合同总额的70.2%(同比-2.2个pct)、29.3%(同比+2.2个pct),房建业务是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源,但基建业务占比进一步提升,且相对房建业务仍保持较高增速,仍为公司新签合同额增长的重要驱动因素。从地区分布来看,公司1-7月新签境内合同11655亿元,占比89.9%,同比增长22.2%(1-6月增速为30.2%);新签境外合同1313亿元,占比10.1%,同比增长88.9%(1-6月增速为80.5%),海外业务增速强劲。

    地产销售面积及销售额维持强劲增势,全年业绩有望实现突破:公司地产业务2017H1合约销售面积为846万m2(同比+36.1%)。上半年增速较前五月增速31.1%上涨5个pct;累计地产合约销售面积同比增速自4月以来维持在30%以上,且增速持续上升。同期公司地产业务实现合约销售额1223亿元(同比+50%)。公司地产业务自2017年3月以来,累计合约销售额同比增速始终维持在50%以上。2017H1合约销售额1223亿元,已完成2016年全年合约销售额1951亿元62.7%;伴随着2017H1强劲的增势,我们判断公司地产业务2017年实现合约销售额有望完成对2016年的超越。

    投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,分别增长13%/15%/15%,EPS 分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为8.8/7.7/6.7倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。

    PPP基建业务突飞猛进,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,所承接的PPP项目个数占同期全国落地项目的11%,投资总额占23%,彰显龙头地位。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前6月基建订单同比增长83%/65%。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2016年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升0.67个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,假设其他费用率不变,预计2015-2020年业绩复合增长率可达11%。

    房建业务新签合同额增速回升,PPP项目承揽保持稳健增长:公司房建业务2017年1-7月新签合同额同比增长22.7%,大幅高于2015年、2016年同期房建业务新签合同增速-4.9%、12.7%,达到近3年来同期最高增速。公司房建业务在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄继而影响房建业务承接量下滑的前提下逆势取得增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市场占有率。1-7月房建业务新开工面积18431平米(同比+22.5%),增速较1-6月上升4.3个pct,显示房建业务收入或将进一步提升。根据财政部全国PPP综合信息平台第7期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额16.3万亿元,合计落地金额约3.3万亿元,落地率为34.2%。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告,截至2016年底公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断未来该比例仍有望进一步提升。

    公司在手PPP订单优质且充足,有望受惠PPP新政承接更多项目:根据财政部全国PPP综合信息平台第6期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额14.6万亿元,合计落地金额约2.9万亿元,落地率为34.5%,PPP项目落地规模及落地率进一步提升。近期国务院法制办联合发改委及财政部起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》,我们认为此次PPP条例征求意见稿的出台将为PPP模式提供政策支持和制度保障,政策红利持续释放。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告截至2016年底,公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。

    风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

    地产与基建业务相互转化协同,估值打开新空间。公司地产业务现金流极佳,为开展PPP提供强大资金后盾,使得公司相对其他央企在做PPP时有更大优势;同时公司“多元”的业务并非相互分割,而是具有较强相互协同效应,除了前述资金效应外,公司房地产与房建施工、PPP基建业务之间互为支撑、相得益彰。不应简单给予地产业务及多元化属性低估值。基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点,我们假设极端情况下公司将旗下地产业务全部变现回收资金,以1:10杠杆全部投入PPP,所得利润与目前地产业务利润体量相当,如果按照当前建筑央企平均15倍的估值计算,公司整体理论市值可达近5000亿元。

    地产业务销售增速有所回落,新购置土地储备大幅增加:公司地产业务2017年1-7月合约销售面积为925万m2(同比+30.6%),增速较1-6月下滑5.5个pct,但仍然维持自2017年4月以来30%以上的同比增速,其中7月单月实现合约销售面积79万m2。同期地产业务实现合约销售额1345亿元(同比+45.6%),增速较1-6月下滑4.4个pct,虽然跌破自2017年3月以来50%以上的同比增速,仍实现了较高的同比增长,其中7月单月实现合约销售额122亿元。1-7月合约销售额已完成了2016年全年合约销售额1951亿元的68.9%,我们判断2017年公司地产业务合约销售额有望实现对2016年的超越。1-7月新购置土地储备1094万m2,较去年同期301万m2大幅增加263.5%;期末土地储备7810万m2,较去年同期5994万m2增加30.3%。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。

    投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,EPS分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为9.3/8.0/7.0倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

    风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

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