御龙斩金【金沙注册网址】,锌价维持高位

作者:股票基金

以下内容节选自3月15日的《期货日报》:

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供需缺口支撑锌价高位。根据安泰科的测算,预计2017年全球锌精矿供给缺30万吨,精炼锌供给缺52.5万吨。目前来看,锌精矿方面,受到锌价高位刺激,国外矿山恢复性增长,但由于全球主要的锌矿企业的资本支出在2012年达到了顶峰,难以出现大规模矿山投产现象。2018年预计锌精矿产量1335万吨,新增70万吨,需求量1341万吨,仍有6万吨缺口剩余。此外考虑到国内环保趋严,国内锌精矿产量大概率不达预期。精炼锌方面,全球来看,产量的增加主要来自于印度,减少主要来自于中国、韩国、加拿大和秘鲁。根据安泰科数据,2017年全年全球精炼锌产能预计减少8万吨。冶炼厂新增产能方面,在环保政策高压、供给侧改革加上项目利润低和时间长等压力下,国内企业对锌冶炼项目的投资兴趣不断减弱,冶炼产能增速明显放缓。预计2018年全球精炼锌产量为1370万吨,需求为1389万吨,仍有19万吨缺口。

摘要:国内货币政策难更宽松,欧美经济存在不确定性。全球精炼锌转为过剩,加工费高位,供应增长预期增加,进口盈利窗口打开,LME隐性库存堪忧。下游房地产、汽车均仍弱,镀锌板开工小幅回升。空头运行中,5月寻找做空机会。

近期锌价大幅下跌后,在商品整体回暖和冶炼厂减产等带动下迅速回升,也说明目前市场做多力量仍然偏强。空方认为嘉能可大概率重启关停矿山,锌矿供给将回升,短缺逻辑不再,且下游需求不如预期。但目前锌价已跌至低利润区域,冶炼厂检修增加,消费端则有望在3月中旬回暖,预计锌价跌幅有限,未来或随着需求回暖而回升。

9月18日, 沪锌主力1811出现大幅拉涨,这有可能和市场对锌市下游需求存在向好预期有关。展望后市,目前锌市供应端依然呈现偏紧状态,国内锌精矿因环保问题难以出现明显增加,锌精矿加工费处于低水平,精炼锌产量亦不及去年同期,期货库存更是处于近6年低位。从需求端来看,目前已经进入”金九银十”的消费旺季,下游需求有望回暖。若宏观氛围持续回暖,则沪锌有望上行至21700附近。

    2018年锌价有望中枢上移,锌企业绩不断释放。总体来看,2018年锌精矿新增供给有限,仍不能弥补之前主要矿山关闭或减产所带来的供给缺口,锌价中枢有望在26000元/吨的价格上下震荡。经过估算,2017年全年锌价大致在24000元/吨附近,2018年锌价中枢有望在26000元/吨附近徘徊。随着2018年锌价中枢的不断上移,锌企业绩不断释放。

操作策略:对于沪锌1906合约22500附近空单继续持有,新单不建议追空,可待反弹至21800附近做空。

锌价跌至低利润区,锌矿供给仍紧张。虽然下游需求目前受环保影响施压锌价,但3—4月的传统旺季需求有望增加,目前锌价向上的空间比向下大。

供应端持续偏紧,锌价或有支撑

    产业利润集中在矿端环节,关注采选环节企业。在不考虑折旧的情况下,我们对处理量为15万吨原矿、5%品位的矿山进行估算,每金属吨锌精矿的不合税成本大概在4600元左右,按目前锌精矿不合税价格17000元/吨计算,毛利率在70%以上。冶炼方面,不考虑折旧的情况下,总成本大概在4000元/吨左右,对应5000元的加工费,毛利在20%附近。由此可以看到,矿端采选利润远远高于冶炼。

基差套利:目前3个月平均基差为 777.46,当沪锌主力基差偏离200点时可以入场套利。

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从供应端来看,国内锌市依旧维持偏紧状态。由于环保检查要求日趋严格,国内锌矿山,特别是小型锌矿山的开工受到明显影响,锌精矿产量并未出现明显增加,这从加工费方面可以体现出来。截至9月14日,北方地区锌精矿加工费为4100元/吨,南方地区锌精矿加工费为3800元/吨,于去年同期相近,但是就精炼锌冶炼厂利润来看,截至9月18日,精炼锌冶炼厂利润为938元/吨,低于去年同期。由于利润水平偏低,冶炼厂开工意愿不强,通过检修来挺价,导致今年我国精炼锌产量低于去年同期。根据国家统计局的数据,根据国家统计局的数据,中国8月份锌产量43.1万吨,同比下降7.9%,1-8月份,精炼锌累计产量为369.5万吨,同比下降1.4%。另外,从库存方面来看,今年由于国内精炼锌供应的紧缺,显性库存处于极低水平。截至9月18日,上期所锌库存为7412吨,处于近6年低位。另外,LME锌库存为215550吨,处近6年来的低位。
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    目前时点下,推荐自产锌矿高的标的。在锌价处于低价位反弹时首推西藏珠峰、建新矿业这一类采选业务纯正的标的。当锌价上升到一定程度以后,首推锌精矿采选量大的标的,驰宏锌锗和中金岭南。目前时点下,锌价处于高位,建议关注驰宏锌锗和中金岭南。

一、行情回顾

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表立场.

另外,最近现货重返回高升水状态,根据.上海有色网的数据,截至9月18日, 0#锌现货的升水为475元/吨,表明现货市场供应偏紧,这将对锌价有所支撑。综合来看,全球锌市供应端依然处于紧缺状态,这将为锌价提供支撑。

    风险提示:锌价上涨不及预期、海外矿山复产产能高于预期。

4月锌价走出了单边下跌的走势。从图1中可以看出,月初锌价4个交易日就确认了23000的最高点,之后国内冶炼厂开始复产,产量逐步释放,锌价跌至22000点;4月中旬LME交仓库存突增40%。锌价跌破20日均线至21800附近。中下旬一方面国家对货币政策的定调偏紧,不搞大水漫灌;另一方面,欧美经济数据持续走弱,伦敦金属带动内盘下跌。目前锌价仍处于下跌过程中,后期需要关注20000-20500区间的支撑。

金九银十旺季来临,基建密集开工,锌市需求端或回暖

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每年的9月份和10月份都是锌下业汽车和房地产的开工旺季。从数据上看,根据中汽协统计的数据, 8月份汽车产量为200万辆,同比下降4.4% ,比去年同期下降9.2个百分点。1-8月份汽车累计产量为1813.5万量,同比增长2.2% ,同比增速比去年同期下降1 5个百分点。销量方面, 8月份我国汽车销量为210.3万辆,同比下降3.8%,同比增速比去年同期下降9.1个百分点。1-8月汽车累计销量为1809.6万辆,同比增长3.5% ,同比增速比去年同期下降0.8个百分点。从数据来看, 8月汽车市场表现确实不及去年,但是,从9月开始至第四季度是汽车市场的消费旺季,车市表现或有小幅回暖。

由于4月初进口盈利处于亏损状态,进口锌流入较少,期货升水走高,基差跌破500点;月中因为LME交仓库存大增,期货大幅回落,基差迅速走强,最高上涨至950点。目前沪锌主力基差的平均值为777.46。

从房地产的表现来看,由于房市调控政策趋严,今年房地产数据表现并不算亮眼。根据国家统计局的数据, 2018年1-8月份,全国房地产开发投资76519亿元,同比增长10.1% ,增速比1-7月份回落0.1个百分点,比去年同期高出2.2个百分点。1-8月 房屋竣工面积为46230万平方米,同比下降11.60%。

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但从基建方面来看,下班年基建项目或密集开工。据财联社,国家发展改革委于9月18日下午开专题新闻发布会。发改委基础司副司长马强表示,下一步,会同有关部门和地方加快推进“+ 三五”规划内项目、特别是中西部地区重大项目前期工作,力争加快建设、早日发挥效益;力争再新开工一批重大项目,保持交通基础设施建设投资持续稳定,增强发展后劲。抓紧储备一批国家战略需要、通道作用较强、运输需求较大的交通基础设施项目,同步推进前期工作,为适时开工创造条件。基础设施项目的投产,将增加有色金属的使用,从而拉动锌的需求,预计下半年锌市总体需求有所回暖,这将对锌价形成提振。

二、国内外宏观难有超预期表现

需要关注进口锌锭盈利水平以及全球锌精矿供应变化

2.1 国内货币政策难更宽松

虽然说目前锌市的基本面向好,但是还需要注意进口锌锭对国内现货市场造成的影响。目前锌锭利润约为400元/吨,后期进口锌锭依然还会流进国内市场,缓解国内锌锭供应偏紧的情况。另外,全球锌精矿供应已经在逐步增加。目前伦锌的价格水平对于许多境外锌矿山来说还是具有吸引力的,这也诱使许多锌矿商增加锌精矿的产量,世纪锌矿、杜加尔河锌矿山等矿山已经逐步复工,全球锌市供应偏紧的局面正在逐步缓解,根据国际铅锌小组( ILZSG )的数据, 2018年1-7月锌市场供应短缺4.2万吨,去年同期为供应短缺25.3万吨。虽然从短期来看对锌价的影响并不明显,但是中期还是对锌价造成压力。

政治局4 月19 日召开会议,分析当前经济形势,部署经济工作。与去年12 月份会议的通稿相比,删去了“六个稳”的目标,而增加了“坚持结构性去杠杆”的要求,传递了非常明确的货币政策结束宽松、回归稳健、着眼防范长期金融风险的信号。从货币市场的利率走势来看,已经开始上扬,尤其是1个月Shibor利率已经创出近期新高。

综上所述,下半年国内基建或有起色,锌的需求或有所好转,而且目前国内精炼锌供应依然偏紧,而且境内外库存依然维持低位,锌市基本面短期向好。若宏观氛围维持稳定,沪锌有望突破21700-线,甚至更高的点位。

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文/御龙斩金

2.2 欧洲经济存在不确定性

本文出自

近月来,世界主要经济体的PMI均出现趋势性下行。美国2月Markit PMI初值表现不佳,创两年以来新低,表明美国制造业虽仍在持续扩张,但上涨动能减缓。欧洲方面,制造业仍为欧洲经济主要疲软领域。数据表明第一季度欧洲GDP疲软的表现并非暂时性现象,经济放缓可能将成为2019年的主要趋势,其中德国3月PMI跌至44.1,再创7年新低。

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三、供应仍有增长预期

3.1 全球精炼锌供需短缺转为过剩

国际铅锌研究小组数据显示,全球锌市1月供应缺口转为过剩34.2万吨 ,2月份为过剩28.8万吨,虽有小幅回落,但是已经连续两个月过剩,远远多于往年。

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二季度国内锌矿企业增产较多,尤其集中在湖南地区,其中株冶集团为75万吨,太丰矿业、三立集团、湖南轩华三家加起来是31万吨,葫芦岛锌业股份为68万吨,陕西汉中锌业为56万吨,甘肃白银有色是40万吨,云南驰宏锌锗、云铜锌业、罗平锌电三家一共120.6万吨居首位。

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3.2 锌矿加工费高位,供应预期增加

近期进口锌的加工费大涨带动了国内锌精矿加工费的回暖,二八分成提高了冶炼厂利润,其生产积极性有所增加,预计后期锌锭供应会继续增长。

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3.3 进口锌窗口打开

根据海关数据显示,2月进口锌精矿 28.93万吨,同比增加了8.16万吨,环比减少了1.21万吨。从4月份进口情况来看,上半个月进口窗口处于关闭的状态,进入月底,沪伦比值上调,进口盈利窗口逐步打开,预计后期进口锌将逐步增多。

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3.4 海外库存大幅反弹,但仍是低库存

截止4月23日,LME的锌库存为7.68万吨,与上周相比突然增加2万余吨,引发市场对海外隐性库存的担忧。国内4月上半月整体库存小幅回落,进入月底受进口锌增加带动,库存小幅累积。不过从整体来看,国内外库存仍然处于历史低位,5月份我们认为国内产量逐步释放后,国内库存将继续累积,如果海外隐性库存太高会对锌价带来小不小的压力。

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四、下游需求逐步启动,但仍处于弱势

4.1房屋新开工面积回升

2019年1-3月份,全国房地产开发投资23803亿元,同比增长11.8%,增速比1-2月份提高0.2个百分点。其中,住宅投资17256亿元,增长17.3%,增速回落0.7个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.5%。1-3月份,商品房销售面积29829万平方米,同比下降0.9%,降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。

一季度我国房地产开发面积与商品房销售面积均有反弹企稳的迹象,一方面说明企业开工出现了明显的回升;另一方面体现出房地产开工的回升将带动下游需求的启动。

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4.2 乘用车产销跌幅收窄

2019年3月乘用车市场零售达到174.0万台,同比下降12.1%,相对18年4季度以来的同比降幅,近几个月呈现逐步回升的较好态势。3月环比2月增速48.2%是近期最强的,体现春节因素的扰动较大。19年1-3月的全国乘用车市场累计零售507.8万台,零售同比累计下降10.5%。5月受小长假影响,预计销量将会出现上涨,整体来看乘用车市场仍处于下滑趋势中。

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4.3 镀锌企业开工率小幅回升

3月镀锌企业开工率为 91.05%,环比上升43.08个百分点,同比上升23.21个百分点。从图中可以看出,5月份开工可能会出现季节性的下滑,对需求形成一定的压力。

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五、近强远弱的价差结构

目前沪锌合约的价差结构呈现出近强远弱的状态,体现出市场对未来锌供应增加预期较强。

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六、盘面博弈特征

4月锌价经历了一轮单边下跌行情,主要是受到供应增长预期影响,4月中旬LME库存大增40%,导致市场对海外隐性库存的担忧。从技术上看,这一轮下跌一方面是受到60日均线的压力;另一方面是对前期上涨的一次回踩确认,后期支撑在20000-20500元/吨区间,如果跌破这个区间,那么价格可能直接寻找19200附近的支撑。

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六、结论以及操作策略

国内货币政策难更宽松,欧美经济存在不确定性。全球精炼锌转为过剩,加工费高位,供应增长预期增加,进口盈利窗口打开,LME隐性库存堪忧。下游房地产、汽车均仍弱,镀锌板开工小幅回升。空头运行中,5月寻找做空机会。

操作策略:对于沪锌1906合约22500附近空单继续持有,新单不建议追空,可待反弹至21800附近做空。

基差套利:目前3个月平均基差为 777.46,当沪锌主力基差偏离200点时可以入场套利。

七、风险分析

在5月份,我们判断是沪锌沽空。但是,这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验:

美国进行降息,导致全球商品大涨

海外矿山产量释放不及预期,库存继续被消耗,市场产生逼仓情绪

国内突然降准,流动性继续增加,不利于做空。

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