【金沙www.js3311.com】流动性宽裕增强底气,10年期

作者:理财保险

摘要:业内人士提醒债市未来风险性 一直知道存款难拉,没想到这么难拉了!以往,银行员工自嘲是一人在银行,全家跟着忙,如今段子变成了饿死同行也拉不来存款。数据显示,今年银行存款的整体增速下滑,企业和个人都越来越不愿意存款了,市场利率节节攀升,金融脱媒...

10年期国债收益率一度突破4%——

作者 李贺

金沙www.js3311.com 1作者 蔡浩(中国首席经济学家论坛高级研究员、中新经纬特约专家)

  业内人士提醒债市未来风险性

债市后期走势 市场仍存分歧

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近期,随着国内上市银行三季度财报的纷纷出炉,不少银行人士对存款下降表示了担忧。银行存款去哪了?在笔者看来,不少银行所面临的“存款荒”,与今年以来去杠杆、强监管主导的宏观政策基调是分不开的。但在同样的背景下,不同商业银行之间的存款表现和经营业绩却出现了明显的分化,这一点是值得我们进一步深思的。

  一直知道存款难拉,没想到这么难拉了!以往,银行员工自嘲是“一人在银行,全家跟着忙”,如今段子变成了“饿死同行也拉不来存款”。数据显示,今年银行存款的整体增速下滑,企业和个人都越来越不愿意存款了,市场利率节节攀升,金融脱媒速度提升,钱更容易流失到了利率更高的产品上去。中小银行更是遭遇大银行碾压。在存款流失下,被殃及池鱼的还有债市,分析认为,始于10月的债市大跌,一定程度上是因为“接盘侠”银行“缺钱”。

经济日报·中国经济网记者 陈果静

图为在北京拍摄的百元面值人民币现钞。REUTERS/Jason Lee

从国内上市银行三季度财报来看,8家股份制上市银行中,除华夏银行以外,其余7家的存款总额均较上半年环比出现下滑。其中,更有三家银行三季度末的存款总额甚至低于2016年年报所展示的数据,意味着今年以来存款负增长。截至2017年3季度末,8家上市股份制银行平均存款增速年化比率仅为2%,远低于2016年末7.8%的全年平均增速。而与此形成鲜明对比的是,工农中建四大国有商业银行及邮储银行三季度末实现年化10.67%的平均存款增速,较去年全年11.8%的增速相去不远。

  个人和企业都不愿存钱到银行

近期债市收益率不断刷新3年多来高位,这是多种因素综合作用的结果。从外部看,全球债市均遭遇了债券抛售潮,且主要经济体货币政策都逐步回归正常化,给债市带来了压力。从内部看,既有流动性压力的上升,也有配置盘力量偏弱以及监管持续等因素。对于债市后期走势,市场仍存分歧

北京11月26日 - 中国央行两年多来首次降息,但银行业未必因此出血。市场化经营环境下的银行拥有更灵活的策略对冲息差缩窄带来的盈利冲击,而流动性转向宽松及贷款利率下调,令理财产品收益率趋降,进而缓解银行存款流失的压力。

那么,是什么原因导致了今年银行存款总体增长放缓,并产生了以上鲜明的分化增长特征呢?有人认为是因为互联网金融快速发展加速金融脱媒,有人认为是严监管导致同业活动下降影响存款创造的,还有人认为是民众理财观念加强从而分流了银行存款。笔者认为,上述几种说法都有一定道理,如果结合当前的宏观政策框架来看,逻辑上是能够统一的。

  央行近日发布第三季度货币政策报告,对今年前三季度商业银行存款的情况进行了披露。

日前,10年期国债收益率一度突破4%关口,为2014年10月10日以来首次“破4”。今年10月份以来,债市收益率不断刷新3年多来高位。截至11月14日,10年期国债收益率累计上行幅度已达136个基点,仅10月份以来就上行了38个基点。

拜降息利好所赐,投资者本周喜迎“股债双牛”格局,银行股在周一稍低开后一路向上。截至周三,上证180金融指数.SSE180FI三天累计涨幅7.3%,涨幅超过上证综指.SSEC同期的4.7%。

自去年四季度人民银行推行金融去杠杆政策以来,虽然基准存贷款利率一直没有变化(一年期定存基准利率仅1.5%),但是金融市场利率自年初以来节节上升,处于加息通道中。银行间7天期质押式回购加权利率从去年三季度到今年三季度的利率中枢不断攀升,从2.49%直升至3.45%,一个月期加权利率则早早升到了4.2%以上。再加上二季度开始的金融强监管影响,金融市场流动性波动加大,货币基金和理财产品的收益率跟着水涨船高,进一步拉大了与存款市场收益率的差距。由于互联网金融渠道的普及,有一定互联网操作常识的中青年人群,在财富管理理念的引领下,多主动将存款转入了货币基金和银行理财中,从而加大了今年以来金融脱媒的力度。从2017年三季度货币基金报告来看,货基总规模达6.57万亿,单季暴增1.25万亿,创历史新高,较去年年底增长近50%。而根据普益标准的统计,2017年三季度银行理财存续规模较去年同期亦多出1.35万亿元。

  央行称,9月末,人民币各项存款余额为162.3万亿元,同比增长9.3%,增速比6月末高0.1个百分点,比年初增加11.7万亿元,同比少增1.1万亿元。

不少分析人士认为,近期债市已被市场恐慌情绪主导,走势已经脱离了基本面。11月15日,在经济数据公布后,10年期国债收益率走势才稍现好转。然而,对于债市后期走势,市场仍存分歧。

“从价格看,目前,银行存款利率和市场化回报率的差距缩窄很多,现在降息也是恰逢其时。”浦发银行(600000.SS)金融市场部高级宏观分析师曹阳表示。

另外,从二季度开始为防止资金空转而实施的强监管措施,同业负债和同业资产的创造能力显著受限,同业业务自2010年以来首次出现同比下降的情况。在此背景下,一边是货币基金规模大幅上升,一边是其创造非银存款的能力在下降,对应的就是银行客户存款和总负债规模增速双双放缓,这也与M2(广义货币,主要衡量银行存款和现金)增速降至9%左右的历史低位相呼应。

  在报告中,央行同时表示:“从人民币存款期限看,活期存款比重降低。”数据显示,前三季度,住户存款和非金融企业存款增量中活期存款占比为30.1%,比上年同期低12.5个百分点。从人民币存款部门分布看,住户存款、非金融企业存款分别同比少增1985亿元、3万亿元。也就是说个人和企业,都越来越倾向于不愿意存款了。

外部市场影响

中国央行自周六起,将金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%;并将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

在这个大环境下,具有稳定存款来源、同业业务依存度较低的商业银行的竞争优势开始得到充分体现。以四大行和邮储银行为例,由于其网点覆盖面广(大量三、四线城市和乡镇),方便了大量理财观念不强、缺乏互联网知识的中老年客户的储蓄操作,金融市场和传统储蓄市场利差拉大所导致的金融脱媒对其客户影响有限,所以其核心客户存款能够保持相对稳定的增速。而在同业市场方面,大行的资金主要来源于央行,资金的量价较为稳定,受市场波动较小,同业负债的成本上升有限。反观股份制银行,因为客户多聚焦于大中型城市地区,核心存款脱媒现象较为普遍,而传统上同业业务是由股份制银行主导推进的,各行的表现均十分活跃,对同业业务的依存度较高(2016年6.3万亿的同业存单存量结构中,股份行占比近50%),于是在同业业务收缩的背景下,其负债增速放缓、负债成本上升也就成了必然现象。

  苏宁金融研究院高级研究员赵卿称,“存款减少”体现为存款向大行集中,中小型银行吸收存款难度加大,新增存款分布不均。

“当前的债券市场,偏离了基本面和央行的定价逻辑,用传统的债券市场分析框架无法解释。”九州证券首席经济学家邓海清表示,今年10月份以来,债市呈现“出利空就大跌,出利好也大跌,没消息依然大跌”的罕见局面。

根据交通银行(601328.SS)金融研究中心测算,此次降息,定期存款基准利率虽下调25个基点,但浮动区间上调至1.2倍,银行可执行区间上限并未改变。然而,第三方理财研究机构普益财富调查显示,仅下半年,人民币非保本固收类理财产品平均预期收益率已经下滑了28个基点。

受此影响,四大行和邮储银行今年以来业绩获得了明显提升,三季度净利润同比平均增速达到6.96%,较去年全年2.85%的平均增速大幅提高。而8家国内上市股份制银行三季度净利润同比平均增速仅为3.75%,较去年全年4.37%的平均增速下降了0.62个百分点。

  分析认为,这和股份行的客户结构有关。“股份行的客户基本上在一二线城市,对利率很敏感,各类金融产品的选择也丰富,因此在其余金融产品利率高的时候,银行存款随之搬家。中小型银行存款增长困难的情况今年不会结束,可能要持续1~2年。

受债市大跌影响,不少债券发行计划也不得不临时调整。如原计划11月14日增发不超过315亿元的国开金融债,于发行前一日将发行总量调整为不超过225亿元,上限压缩了90亿元。债市整体下跌的背景下,国开债5年期和10年期品种收益率近期均明显上行,在此时发债,发行成本也将有所增加。

华泰证券(601688.SS)银行业分析师林博程认为,虽然存款利率下降,但不会带来存款流失,因为压低贷款基准利率会引导融资成本下行,对应的理财产品收益降低,吸引力下降,对存款的分流作用反而会减弱。

不过,股份制银行中也有招商银行和兴业银行这类获得阶段性成功的积极案例。招商银行虽然三季度存款年化增速仅6%,但由于其长期重视零售业务的发展(个人存款占比始终处于三分之一左右的高位),零售业务与互联网结合的场景较多,客户黏性好,其个人活期存款占总存款比例近年来不断上升,在今年6月末达到25%,有效降低了存款利息支出;同时,顺应监管趋势,招行大幅降低了同业负债规模(同业负债占计息负债比例由2016年末的10.29%降至2017年三季度的7.3%);再加上在金融市场加息背景下对贷款和同业资产的定价能力,导致其三季度利润增速同比达12.78%,远高于其它7家同类企业。兴业银行是同业业务发展的先驱,但是今年以来,该行却主动调整负债结构,大力吸纳一般存款,其三季度末存款总额虽较半年末有所下降,但年化增长率高达12%,为前述13家大中型银行最高。此外,兴业银行同样大规模减少了同业负债规模,其同业负债占计息负债比例,已由2016年末的30.59%降至2017年三季度的26.56%。

  “存储”途径不断增加

不只是中国债市,全球债市均遭遇了债券抛售潮。美国、英国、德国、法国等国的10年期国债收益率均大幅提高。从新兴市场来看,印度债市近日大跌,印度10年期国债收益率最高升至7%上方,为去年9月份以来的最高水平;7月初至今,印度10年期国债收益率上扬了50个基点;南非10年期国债收益率进入11月份后,已经创下2016年1月份以来的新高,上涨至9.525%。

曹阳表示,未来非存款机构的同业存款如果被纳入一般存款后,将会缴纳存款准备金,那么市场上的货币基金以及其他类似的资产工具收益率也会下行。

综上所述,相比于“银行存款去哪了”的疑问,我们更应该关注整个银行业接下来的发展路径。笔者判断,去杠杆和严监管至少在2018年仍将是金融业发展的宏观主基调,缺乏稳定存款来源的众多中小银行可能会重拾“存款立行”的发展理念,加大对零售业务发展的投入,用广泛的业务场景提高客户黏度,降低核心负债成本。而随着对同业业务监管的不断升级,越来越多的银行正效仿兴业和招商,主动降低同业负债,减少对同业业务的依存。随着商业银行业务逐步重回本源,新一轮的“存款竞争”或将开启,而这可能成为深化利率市场化改革的新契机。

  分析认为,银行存款很难持续保持高增长是因为,随着经济不断发展,国民消费以及投资意愿不断提升,出于储备性动机的储蓄意愿则会降低。尤其是今年以来,随着市场利率节节攀升,再加之互联网金融渠道大大拓展,共同诱使金融脱媒速度提升。

从外部来看,美联储12月份加息的预期上升,欧央行已经决定缩减QE进入货币政策正常化的进程,英国央行也在通胀压力下作出了10年以来的首次加息决议,主要经济体货币政策都开始逐步回归正常化,且主要经济体当前的步调相对一致。近期国际油价大幅攀升,刺激通胀预期升温,也对债市造成压力。因此,来自外部市场的悲观情绪成为影响我国债市走势的因素之一。

从长期趋势看,曹阳认为,金融脱媒最严重的时候也已经过去;目前,表外业务、货币基金都发展到一定规模,增长遇到边界,因而脱媒趋势也在弱化。

蔡浩,中国首席经济学家论坛高级研究员,华南理工大学公共政策研究员客座研究员。多家国内外主流媒体专栏作者。

  央行参事盛松成也曾表示,近年来,金融创新快速发展,除了商业银行外,居民和企业存储货币的途径不断增加,比如银行表外理财、货币基金、互联网金融存款、各类资管计划等。“大量企业和居民选择以货币基金等存款以外的形式储蓄。”

内部因素交织

中国国务院此前召开常务会议,针对缓解国内“融资难、融资贵”问题提出十条举措,包括增加存贷比弹性。中金、民生等多家券商预计,非存款类金融机构同业存款或被纳入一般性存款,并缴纳相应存准。

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  “此前有着较高增速的企业存款也下了很多,企业存款占总存款的比例出现了明显的下滑,原本是银行负债端重要依靠的企业存款在今年反而拖了后腿。”联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖说,其认为企业融资需求收缩,房地产市场降温,资管产品的收益率与银行存款利率的差距又重新拉大,造成原本就减少的存款流失是主要原因。

除了外部因素,多重内部因素交织使得债市持续承压。

**东隅未失,收之桑榆**

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  李奇霖认为,未来这种情况可能还会持续,因为理财与存款利差还处于高位,下行需要时间。

首先是资金面。11月份以来,中国人民银行公开市场操作总体中性,尽管近几日开展了大额净投放,但受到缴税和发债缴款等因素影响,资金面维持紧平衡。临近11月中旬,受到企业缴税、政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素影响,流动性压力再度上升。

此番,中国央行非对称降息很直观地让市场联想到银行业息差收入缩窄、利润增速放缓。中信证券称,非对称降息与利率市场化推进将负面影响银行的息差收入,这对于银行股将产生一定的负面影响。

  存款流失下殃及的债市

“现在最大的问题是能够稳定市场的配置盘力量要远弱于交易盘。”联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,一般来说,银行吸收存款、投放贷款、赚存贷差,资产配置顺序是先贷款后利率债,配置利率债也主要是为了实现流动性管理,交易盘占比不大。

不过,所谓“失之东隅,收之桑榆”。今年在疲弱的基本面和宽松的资金面推动下,债券市场奠定牛市格局,也给金融机构带来新的盈利点。多家银行在中报里坦言债券投资收益对利润贡献不菲。

  自10月上旬以来,债市经历了一轮以长期限利率债为“领跌品种”的下跌,几乎每周债市都遭遇暴跌,债市收益率不断刷新3年多来高位。日前,10年期国债收益率一度突破4%关口,为2014年10月10日以来首次“破4”。

然而,今年以来信贷增速不弱,经济韧性比预期要好。李奇霖认为,如果经济好、实体经济回报率高,则可以承受更高的融资成本。如果实体经济的融资需求更加旺盛,进而会导致信贷增多,相对来说,债券的配置盘额度就少了,债券市场收益率也会水涨船高。

中国建设银行(601939.SS)在今年三季报中表示,报告期内,该行交易性债券公允价值变动收益增加。与此同时,该行三季报显示,其“向中央银行借款”项下环比增加了约1,000亿元人民币。这与中国央行公布的9月份向银行机构投放总计5,000亿元MLF相印证。

  “债市暴跌背后,一定程度上是因为银行配置力量没有 接盘 。” 兴证宏观王涵、肖金川认为。

中信证券固定收益首席分析师明明认为,10月份信贷增速总体平稳,存款增速却继续超预期下降,银行“缺钱”是债市超跌的一个主要因素。这从上市银行三季报中也能得到印证。8家A股上市股份制银行平均存款增速年化比率仅为2%,远低于2016年末7.8%的年均增速。其中,更有3家银行在三季度末的存款总额低于去年年报数据,这意味着今年可能迎来负增长。4大国有银行和邮储银行存款增速仍然较高,但与去年同期相比,仍下降了约1个百分点。在此形势下,货币市场利率上行,大大降低了银行同业负债的冲动。

“银行获得低成本资金,可以到债券市场进行无风险套利,在获得较好收益的同时,也可以减少资本消耗。”某大型券商银行业分析师表示。

  “现在最大的问题是能够稳定市场的配置盘力量要远弱于交易盘。”李奇霖分析,一般来说银行吸收存款、投放贷款、赚存贷差,资产配置顺序是先贷款后利率债,配置利率债也主要是为了实现流动性管理,交易盘占比不大。

近期,监管层密集表态也再度强化了金融强监管、去杠杆的信号,市场仍然在等待相关政策落地。因此,李奇霖认为,由于不了解或看不清监管未来的方向与力度如何,投资者会对不确定性抱有恐慌感,在操作上会更加谨慎。

浦发银行报告显示,通过大幅压低无风险利率和信用利差来降低企业发债成本,促进直接融资增加。从结果来看,当前5年期国债收益率相比9月下行了50个基点左右,同期限AA债券信用利差收窄至220个基点。

  平安证券宏观研究组预测,目前金融去杠杆之下,存款派生增速减弱,银行购债意愿降低,是当前债市持续性疲弱的重要潜在原因之一。考虑到这一逻辑将在今后大概率延续,债市未来的风险性不容忽视。

预期仍存分歧

中金认为,中国央行降息后,10年国债可能回到2012和2013年低点3.2%-3.4%水平,10年国开债回到3.6%-3.8%,收益率曲线可能会继续牛市变陡峭。

  三季度上市银行存款总额环比变化(部分)

对于债市后期的走势,目前市场预期仍然分化。

对于中国银行业,是否“失之东隅”也并不一定。交银国际报告称,由于贷款利率已经完全市场化,而目前贷款额度没有实质性放松的情况下,负债成本压力仍将向贷款利率进行传导,使得企业贷款利率浮动范围可能向上移动,从而融资成本降低的效果有所折扣。

  证券简称 存款总额截至 存款总额截至 存款变化

在公开市场“削峰填谷”的操作之下,市场仍然看不到资金面松动的信号。进入11月份,公开市场净投放量虽然有所放大,但在10月份财政存款超预期大增、财政支出同比转负的背景下,公开市场加码投放并非意味着货币政策取向出现了调整,而是出于平抑流动性波动的需要。

“贷款端已经市场化,由供需决定价格,因此,降息对银行利润影响不会很大;总的来说,这次降息的广告效应更大些。”联讯证券高级宏观和债券分析师杨为敩认为。

  2017年6月底 2017年9月底 (十亿)

10月份,M2虽然创下新低,但也是季节性因素和金融去杠杆等因素的影响。更重要的是,由于金融环境和货币创造过程的变化,M2与经济增长之间的关系已不像以前那样密切和稳定。即使M2下降,也不会成为货币政策转向宽松的指标。因此,就流动性状况而言,也没有给债市带来积极信号。

对于当前解决融资难题的路径,中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚指出,融资难和融资贵是两个层面问题,当前融资难比融资贵可能更要紧;利率市场化给金融机构更大的定价权,表面看可能给企业更高成本,但实际改变了企业的融资状况。

  (十亿) (十亿)

国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉对后续走势仍然不乐观。覃汉认为,目前债市仍有诸多不确定因素。随着通胀预期走高、金融去杠杆的持续,下跌不会马上停止。

此外,银行机构自身策略也可在账面上对冲净利增速下降。交银国际称,为应对2008年的降息,一些国内的银行减少当年计提拨备,仍然保持较高的净利增速。

  工商银行 19021.17 19329.64 308.472

国信证券分析师董德志则较为乐观,他表示,经济基本面因素对债市越来越有利,10月份经济数据低于预期,在情绪杀跌的恐慌结束后,债市将迎来生机,但仍须进一步观察基本面后续变化。

中国央行三季度货币政策执行报告称,9月和10月,中国央行通过中期借贷便利向银行机构分别投放基础货币5,000亿元人民币和2,695 亿元,期限均为三个月,利率为3.5%。

  农业银行 16104.95 16370.17 265.219

**房贷动力犹存**

  建设银行 16274.39 16502.60 228.202

中国央行降息后,原本微利的个人住房贷款利润被进一步压缩。中国垂直金融搜索平台融360测算,此次降息等于央行变相为房贷打出9.4折优惠,叠加部分银行现行9折优惠,相当于在原有基准利率上打出8.5折。

  中国银行 13732.06 13836.48 104.417

对于银行做房贷面临“不赚钱”的尴尬,上海某大型券商银行业分析师表示,银行在经济下行期,资产配置的选择不多,中国居民储蓄率高,所以房贷安全性较好;此外,房贷后期维护成本低,综合收益还可以。

  华夏银行 1376.88 1415.27 38.398

融360最新报告统计,全国平均房贷利率连降五个月,逼近基准利率,而提供优惠利率银行数量连续两月创新高,达129家。

  平安银行 1912.33 1911.74 -0.592

“降准和降息理论上应配合出台,加上央行MLF等形式的主动投放,银行对长期流动性会形成更加稳定的预期,从而增加资金投放意愿。”民生证券宏观分析师李奇霖表示。

  光大银行 2271.30 2227.24 -44.059

然而,对于中国央行“9·30”房贷新政主推的住房抵押贷款支持证券就没那么幸运。招商银行银行业分析师邹添杰称,由于住房抵押贷款收益压缩,MBS的市场化发行将会更加困难,今后可能需要采取政策性手段,让国开行购买以商业银行个人房贷为基础资产的证券化产品。

  浦发银行 3172.52 3119.01 -53.512

浦发银行报告称,目前市场短久期、高收益的替代性资产较多,MBS缺乏吸引力;但MBS或成为中国央行定向刺激的渠道,由国开行来购买市场发行的MBS债券,并以此为抵押品,向中国央行申请PSL实现融资。

  中信银行 3453.48 3316.74 -136.733

中国央行和银监会此前称,放松房贷政策,对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭,银行可执行首套房贷款政策;并鼓励银行业金融机构通过发行住房抵押贷款支持证券。

  招商银行(行情29.46 -2.09%,诊股)(港股31.95 -2.14%) 4142.25 3974.22 -168.035

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