大气治理行业龙头,龙净环保

作者:理财保险

每日经济新闻(博客,微博)记者 李婷 每日经济新闻编辑 文多

首家大气治理上市公司,历史底蕴深厚。

三季报业绩增速平稳:公司披露2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入49.71亿元,同比增长0.86%,归母净利润4.71亿元,同比增长9.59%,扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长11.87%。单就三季度而言,公司实现营业收入20.14亿元,同比增长0.73%;归母净利润2.45亿元,同比增长5.30%,公司三季度业绩增速环比回落12.36百分点。

公司发布关于第一大股东筹划重大事项已签署《股权收购协议》的公告。东正投资股东已与福建阳光集团有限公司就东正投资100%股权转让签订协议,收购价3,670,502,800元。

龙净环保(600388,股吧)6月2日公告称,实际控制人周苏华已与福建阳光集团签署了《股权收购协议书》,阳光集团及西藏新阳光环保科技有限公司(阳光集团占其51%股权,下简称新阳光环保)拟斥资36.71亿元,收购上市公司控股股东——福建省东正投资有限公司全部股权。

    龙净环保是全球最大的大气环保装备制造企业之一,也是中国环保大气治理行业的首家上市公司。公司最早前身为1971年筹办的龙岩无线电厂,经过40余年的发展历程,通过分拆、合并、更名、改制,最终于2000年上市,发展成为国内机电一体化专业设计制造除尘装置和烟气脱硫装置等大气污染治理设备及其他环保产品的大型研发生产基地,已连续6年实现营收、业绩稳增。公司第一大股东为东正投资,实际控制人为董事长周苏华。

    毛利率略有提升,现金流待改善:公司前三季度综合毛利率26.10%,同比增长1.81个百分点。公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.35%、11.59%、0.47%,分别同比-0.07百分点、+0.66百分点、+0.29百分点,前三季度财务费用率略增主要为前三季度利息收入减少及汇兑损益增加所致。公司经营性现金流净额-2.83亿元,同比下降223.83%,现金流存改善空间。

    股权转让落地,实际控制人变更,阳光集团资源雄厚,有望助力公司长远发展。本次股权转让甲方为福建阳光集团有限公司及西藏新阳光环保科技有限公司(阳光集团占其51%股权,阳光控股有限公司占其49%股权)。转让标的为福建省东正投资有限公司,其持有龙净环保17.17%的股份,共计183,525,140股股份,为公司第一大股东。甲方收购东正投资100%的股权后,阳光集团和新阳光环保分别持有东正集团51%和49%股权。本次转让后,东正投资仍为本公司第一大股东,阳光集团及其一致行动人通过东正投资间接持有公司183,525,140股股份(占公司总股本的17.17%),公司的实际控制人将变更为吴洁女士。

收购完后,阳光集团及其一致行动人,通过东正投资间接持有公司17.17%股份。如果上述交易完成,龙净环保的实际控制人将变更为吴洁。据报道,吴洁曾于2015年上榜福州女首富。

    燃煤致大气污染严重,千亿市场空间待开放。

    在手订单充足,业务向非电领域积极拓展:公司2017年前三季度新增订单为78亿元。截止2017年第三季度末,公司在手订单为181亿元,在手订单充足。电除尘业务方面,公司全力拓展国内新建和超低排放改造市场,取得一批大型改造项目。电袋业务领域,公司积极拓展以电袋为中心的尘硫一体和烟气环保岛项目,以圆管带式输送为主体的炉前环保岛新业务取得市场突破,有望添加业绩新增长动力。公司业务向非电领域积极拓展,公司干法脱硫业务逆势上扬,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖,新增合同大幅增长。此外,公司脱硫业务积极拓展有色金属行业烟气治理市场,电控团队前三季度以高频电源和脉冲电源组合拓展除尘改造项目,盈利显著提升。海外业务方面,公司在一带一路、东南亚方面取得一定的项目突破。

    阳光集团实力雄厚,对外投资企业20余家,涵盖外贸、教育、酒店、投资等,有望助力公司长远发展。全球大气环保装备龙头,主业稳步增长,在手订单充足。公司2016年脱硫及脱销及电袋除尘业务稳定增长;脱销催化剂业务营收大幅提升55%,截止2016年底公司在手订单161亿,对公司业绩形成良好支撑。

龙净环保为国内环保除尘行业的首家上市公司,近年来主业一直保持稳步增长,对于前述控制权转让亦引发上交所的问询。龙净环保对此表示,其董事长周苏华年届60岁,意在退休、生活,周苏华家族也无意再承担环保实业的发展重任。不过,分析人士有不同猜测。

    我国大气污染状况依然严重,富煤、贫油、少气的资源禀赋使得煤炭在能源消费结构中占主导,而其中电力和工业领域消费量占大头。火电领域基础环保设施已基本安装到位,但2014年底以来“超低排放”要求后带来了新一轮的改造和治理空间。以目前改造进程来看,到2020年有超过6亿千瓦燃煤机组的环保设施待改造,带来800亿元市场空间。同时钢铁、化工、水泥等工业领域排放标准趋严,我们测算钢铁、水泥、工业中小燃煤锅炉整治将带来超过千亿市场空间。

    阳光集团入主,强化对公司平台支持:公司第一大股东为东正投资,持有公司17.17%股权。据公司6月公告,东正投资股东与阳光集团签署《股权收购协议》,东正投资第一大股东周苏华将其所持有的51%股权转让给阳光集团,2%股权转让给阳光集团子公司新阳光环保,东正投资其他5名股东持有的47%股权转让给新阳光环保,此次股权收购价款为36.71亿元。股份转让6月9日完成交割,龙净环保第一大股东仍为东正投资,阳光集团成为东正投资第一大股东,龙净环保实际控人由周苏华变为阳光集团实际控制人吴洁,阳光集团入主。根据《股权收购协议》,阳光集团及其实际控制人有意向在未来12个月继续增持公司股份金额不低于5亿元,不超过10亿元。阳光系公司以阳光金控为平台,旗下形成了地产、教育、物产、医疗、金融等多核心板块,综合性平台化布局。阳光集团通过收购东正投资100%股权间接收购龙净环保,切入环保领域,综合平台进一步打造。阳光集团入主为公司发展带来平台支持,阳光金控旗下子公司业务有望与公司业务形成协同效应。

金沙www.js3311.com,    监管趋严,大气领域再迎改造高潮。当前中央加大巡查力度,4月环保督查已经开始,相比2016年的两次督查,本次将完成全国范围内的覆盖,范围有所扩大,从敏感地区向全国展开。同时,还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系,此外,中央增加财政拨款,大气污染防治预算较上年执行数增加250%,加之带动地方配套资金,及PPP 模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。

女富豪高溢价接盘

    大气行业龙头综合实力强劲,长期稳定发展可期。

    投资建议:看好环保督察、蓝天保卫战、非电领域大气治理需求释放等因素利好公司发展。阳光集团入主公司之后,有望为公司带来平台支持。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.69元、0.77元、0.85元,对应PE为26.0x、23.3x、21.0x,维持买入-A投资评级,6个月目标价21元。

    非电领域烟气治理将在京津冀大气污染防治带动下,逐渐向全国展开。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。我国当前水泥生产线保守估计仍有1/3有待改造,近200亿市场空间。钢铁处于治理良莠不齐,后期改造空间较大。重点钢企平均值0.81千克/吨钢,中国钢铁协会会员中前十名均值0.41千克/吨钢,而后十名高达4.17千克/吨钢,二氧化硫排放类似。2014年非协会会员粗钢产量2.5亿吨,不足会员企业一半,但粉尘排放量51.55万吨与会员单位49.95万吨相近,而二氧化硫排放量116.1万吨是会员单位64.65万吨的两倍。钢铁行业环保设施平均吨钢运行成本为80元,包钢等先进企业达到150元,许多企业运行成本不足50元,无法达标排放,需要进行升级改造。

根据公告显示,龙净环保实际控制人周苏华已与福建阳光集团签署了《股权收购协议书》。协议内容显示,本次股权转让甲方为福建阳光集团有限公司及新阳光环保。转让标的为福建省东正投资有限公司,其持有龙净环保17.17%的股份,共计18352.51万股股份,为公司第一大股东。

    龙净环保主营除尘、脱硫、脱硝、电控装置、物料输送等五大系列产品,其中除尘工艺在国内领先,除尘、脱硫装机容量行业数一数二,并结合综合治理能力率先提出和承揽首个烟气治理岛项目。公司目前在手订单充足,规模超过160亿元,并向海外工程总包、环保设施BOT 运营(新疆项目)、脱硫废水等新业务发展。

    风险提示:非电领域大气治理推进不及预期,政策推进不及预期。

    盈利预测及估值:根据公司在手订单及行业增速,由于电力烟气改造处于高峰期,非电领域市场空间比较充足,我们维持公司2017-2019年公司净利润预测分别为7.38亿、8.18亿、8.92亿,对应EPS 分别为0.69、0.77和0.83元/股,对应17年PE 为20倍,低于大气治理板块可比公司对应估值。考虑到公司在手订单充沛,项目质量好,公司现金流充足,未来大股东资源整合,资金使用效率提升有望为公司注入新的成长动力,我们维持增持评级。

甲方收购东正投资100%的股权后,阳光集团和新阳光环保分别持有东正集团51%和49%股权。此次转让后,东正投资仍为本公司第一大股东,阳光集团及其一致行动人通过东正投资间接持有公司总股本的17.17),龙净环保的实际控制人将变更为吴洁。

    公司营销网络覆盖广阔,产品出口日本、俄罗斯、印度等40多个国家和地区。公司作为行业龙头,估值处于合理水平;提出十年员工持股计划,确保长期稳定健康发展。

吴洁一度以90亿元财富上榜胡润富豪榜,据《福州日报》报道,吴洁当年也成为福州女首富。不过,据2016年的胡润百富榜,吴洁的财富已明显缩减。除阳光集团外,吴洁与多家企业存在关联,其中包括上市地产公司阳光城(000671,股吧)。

    阳光集团溢价入主,提供全新发展空间。

《每日经济新闻》记者注意到,此次收购双方约定的收购价为36.7亿元,本次股权转让价格约为20元/股,而公司股票停牌前价格为12.77元/股,溢价超过56%。

    日前,东正投资股东与福建阳光集团签署《股权收购协议》,将东正投资100%股权转让给阳光集团及一致行动人,最终收购价36.71亿元,等同于阳光集团以20元/股溢价入主。阳光集团是我国大型投资控股集团,聚焦于金融、教育、医疗、物产及地产,多元化布局优势凸显。我们认为,此次股权转让,是阳光集团紧抓当前环保产业蓬勃发展的契机,实现环保新能源布局的重要举措。另外,阳光集团拟继续增持公司股份不超过10亿元,进一步体现其对龙净环保的长期发展信心和重点战略定位。

对于此次高溢价收购,也引发了监管部门的关注。对此,龙净环保表示,截至2017年4月21日,根据Wind资讯大气污染治理行业上市公司统计数据,大气污染治理行业上市公司(如菲达环保(600526,股吧)、清新环境(002573,股吧)、远达环保、永清环保(300187,股吧)、中电环保(300172,股吧)、科林环保(002499,股吧)、雪浪环境(300385,股吧)和三维丝(300056,股吧))的平均市盈率较高,本次交易作价根据龙净环保2016年业绩快报测算其对应市盈率为32.20倍,市净率为5.34倍,均低于行业平均水平。

    首次覆盖给予买入评级。

对此,申万宏源(000166,股吧)最新发布研报则认为,阳光集团实力雄厚,对外投资企业20余家,涵盖外贸、教育、酒店、投资等,有望助力公司长远发展。至于龙净环保,该公司为全球大气环保装备龙头,主业稳步增长,在手订单充足。其2016年脱硫及脱销及电袋除尘业务稳定增长;脱销催化剂业务营收大幅提升55%。当前中央加大巡查力度,4月环保督查已经开始,中央增加财政拨款,大气污染防治预算较上年执行数增加250%。此外,非电领域烟气治理将在京津冀大气污染防治带动下,逐渐向全国展开。

    我们预计公司2017、2018年实现归母净利润7.24、8.08亿元,EPS 分别为0.68、0.76元/股,对应估值仅20.6、18.4倍,首次覆盖给予买入评级。

电力行业烟气治理或遇转折

公开资料显示,龙净环保为国内大气污染治理环保装备龙头企业,其2014~2016年公司营业收入分别为60.27亿元、73.91亿元、80.24亿元,对应的归属于上市公司股东净利润均超过4.5亿元。

虽然公司业绩维持较高位增长,但实际控制人周苏华却执意转让,对此,上交所也表示了关注。

对此,龙净环保表示,2017年3月20日,周苏华与阳光集团董事局主席林腾蛟、阳光集团总裁何媚进行了接触和沟通,周苏华向阳光集团表达了转让东正投资股权的初步想法。而在随后不到一个月的时间,4月17日,阳光集团召开临时股东会议,同意交易双方签订意向书;同日,阳光集团与周苏华先生签署了《股权转让意向书》。

龙净环保回复表示,周苏华年届60岁,意在退休、生活,周苏华先生的家族也无意再承担环保实业的发展重任。

而一位市场分析师则对《每日经济新闻》认为,虽然龙净环保近几年业绩都维持较快增长,但2017年行业或将迎来市场拐点,竞争会加剧——当然,公司由于手握订单,短期业绩或暂时不受太大影响。但同时,由于国内大宗商品如钢材、煤炭等价格均出现大幅上涨,运输成本攀升,上游原材料的上涨将对公司盈利水平构成威胁。

根据龙净环保2016年年报显示,公司目前业务主要依托于向电力、建材、冶金、化工等产生大气污染的行业提供服务业务——包括除尘、脱硫、脱硝、运营等工程类,其中电力行业的相关服务订单份额比重占大多数。但据中电联2016年电力工业统计快报统计,全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时继续下降,2016年全国发电设备平均利用小时为3785小时,同比降低203小时,是1964年以来的最低水平。电力行业产能已经出现过剩。

市场第三方数据亦表明,电力行业进入过剩期,由此可能引发新建项目少、工期拖延、回款困难等不利影响,电力行业烟气治理将告别十几年的温暖或炽热期。

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