中国财富管理存在四大问题,国际财富管理业务

作者:理财保险

波士顿咨询公司最新发布的《2014年全球财富报告》显示,近年来中国私人财富增长势头强劲,截至2013年已高达22万亿美元,仅次于美国,位居世界第二。中国的财富管理市场已然成为世界财富市场管理的重要一极。然而,在笔者看来,中国财富管理市场的需求很大,并且这一需求基本还未释放出来。

导语:

财富管理业务趋势

国内外财富管理发展历史

中国财富管理市场目前究竟有多大的规模?根据招商银行(600036,股吧)推出的《2013中国私人银行财富报告》,中国内地可投资资产规模1000万以上的高净值人群在2013年底达到84万人,对应的财富规模达到了27万亿元人民币。如此一个新兴并且具有巨大发展潜力的行业,怎能不吸引研究者的兴趣?

从全世界来说,财富管理行业的历史已近百年,在西方发达国家,已经发展的非常成熟。

财富管理业务通常是指面向财富人群,为其可投资资产的保全、增值、配置诉求而提供一系列金融产品和服务。也有将财富管理对象直接指向高净值人群,例如投行的财富管理业务。2011年8月,中国银监会在发布的《商业银行理财产品销售管理办法》首次对中国高净值人群进行了法律的定义。根据该管理办法,拥有100万元的可投资资产是中国商业银行高净值客户的准入门槛。

说起“财富管理”的发展,可谓源远流长,最早可追溯到古希腊的管家制度。

然而,目前在中国无论是金融机构还是理财者群体,对财富管理行业的认识程度仍处在最初始阶段。根据中国财富管理50人论坛发布的中国财富管理市场制度设计系列研究报告,中国财富管理市场存在的问题主要包括四方面。

拿美国举例,美国是世界上经济实力最强、金融市场最为发达的国家。作为世界第一大经济实体,美国的财富管理行业发展一直引领着世界潮流。但是,美国财富管理行业在发展过程中,也并不是一帆风顺,而是在一次次金融危机中,经过滔天海浪成长起来的。

根据全球综合排名第一的财富管理机构瑞信在2010年中期发布的测算,截至2010年中期,全球财富市场总价值为194.5万亿美元,相比2000年的113.4万亿增长了72%,在经历了2次重大的经济波动,全球每个成人的财富平均增长了42%。不同类型的财富管理机构吸引了不同层次的财富人群,而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定了不同细分市场的竞争格局。

17世纪,在瑞士日内瓦兴起的私人银行,是一种专门提供给贵族和富人阶层的金融服务。之后经历了200年左右的时间,出现了现代金融业的雏形。如今,日内瓦私人银行管理的储蓄资产金额约占全球总数的30%至40%。

金沙www.js3311.com,一是法律方面,目前市场上财富管理业务适用的法律关系包括信托、委托、有限合伙、公司等,法律关系不统一,不明确,使得司法实践面临诸多问题,投资者权益得不到有效保护,资产管理机构经营风险加大,以及整个财富管理市场扭曲。

回头看来,也是惊心动魄。

财富管理机构业务模式,按收费构成的侧重,一般分为按资产收费模式以及按交易收费模式。欧洲模式主要按资产总额收取相应管理费,但每次交易不收取手续费,客户倾向于资产的安全、保值、传承,财富一般交由不超过三家的专业机构分别打理。北美模式是产品驱动型的,佣金手续费收入是主要收入,按交易次数每次均收取手续费,客户倾向依赖专业咨询和理财服务实现资本再增值。全球大型财富管理机构的收入构成汇总,上述两种模式兼而有之,只是比重不同。

第二次世界大战后,随着全球经济复苏,金融服务业的发展进入繁盛期。

二是监管方面,监管制度环境缺乏统一规划与设计,碎片化、过度行政化、小修小补常态化;分业监管不同财富管理业态之间存在监管宽严不一和监管套利问题;监管机构各自为政,金融机构之间的协作与创新受阻;利率汇率市场化正在行进中以及投资者教育和保护机制落后等。

中国财富管理行业在非常初期

近年来,财富管理业务体现为以下趋势:首先,服务网点更集约。在美国、英国等一些发达国家,占85%以上的财富管理业务通过网上银行、电话银行等方式办理。其次,更倾向于以客户为中心提供一站式服务。财富管理机构普遍注重服务过程和产品供应的广度满足客户配置资产的需求。再次,理财规划师需求快速增长。全球财富快速增长,财富管理机构大者恒大的格局形成,理财规划师供应缺口增大。最后,离岸财富管理模式面对严峻挑战,在岸业务市场份额逐渐提高。

20世纪90年代后期,私人银行和财富管理逐渐成为主流业务,并在欧美盛行。

三是市场主体方面,同质化竞争激烈,客户关系体系细分不够,市场不公平竞争盛行;市场缺乏退出机制以及各种原因形成的刚性兑付的尴尬境地。

对比发达国家市场,更易发现问题

国际财富管理业务的风险与监管

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四是基础设施方面,严重滞后,风险评估与监测技术手段低下,预警和信息披露制度没有建立等。

在中国,财富管理市场也已经有十余年历史,以诺亚财富为代表的第三方独立财富管理近十年发展极快,也可以说在国内开辟了一个全新的市场。在这个过程中,行业本身的一些优势和问题也逐渐显现。

自20世纪70年代起,财富管理业务因为盈利能力强、客户稳定性高、成长性突出而受到商业银行、投资银行、保险机构等金融机构的普遍重视。资料显示,高净值人群带来的利润能够达到银行普通零售业务的10倍左右,美国的财富管理业务截至2008年前平均利润率高达35%,年平均盈利增长12%至15%。

我国关于“财富管理”的最早记载,仅是在“春秋三传”里的《公羊传》有提到过关于管仲是如何利用商战的手段灭掉敌国的。

究其原因,笔者认为这主要是由国家经济发展的进程所决定的,具体来看,与发达国家已经传承了好几代财富的家族相比,中国的富豪家族仍处于“财富创造”或第一代的传承阶段,这就给研究者留下很多深入挖掘的未知空间。

中国无论从高净值人群数量还是财富管理市场发展都已具备一定规模,但尚处于初级阶段。可以说,中国财富管理行业现在所遇到的问题,美国的市场都已经经历过。

国外的私人家族理财机构出现于19世纪中期,那是一些专门为在工业大革命时期创造了巨大财富的家族服务的私人银行和信托公司。自1970年代末期发展起来的美国高端财富管理业务,大多属于综合性大银行和国际大投行,其财富管理方式趋于激进,大量参与股票市场、外汇市场、信贷市场和衍生品市场,以追逐资本增值为目标。20世纪80年代,随着西方国家信用环境发生变化,商业银行逐步将它们的经营发展策略转向高净值人群,以代收代付业务、银行卡业务、保管箱业务、咨询业务为主的中间业务迅速崛起,90年代以后,财富管理业务已经成为主流商业银行重要的赢利性业务。

中国私人银行在2007年正式起步。2007年3月,中国银行与其战略投资者苏格兰皇家银行合作在北京、上海两地设立私人银行部。随后,花旗银行、法国巴黎银行、德意志银行等外资银行相继跟进,开设私人银行业务。

那么,中国的财富管理研究有哪些亟待解决的问题?笔者认为,尽管目前国内很多金融机构设立了私人银行和家族财富管理部门,中国高净值人群使用私人银行服务的比例从2009年的16%剧增到2013年的50%。但财富管理的业务如何开展?如何将国外先进的理念和中国市场的现实结合起来?财富管理机构仍然面临很多困惑亟需学术研究的指导。

在近期关于“诺亚踩雷”事件的讨论中,很多舆论过于偏激,有些极力“讨伐”三方管理行业,有些却极力维护。众说纷纭,难以给三方财富管理公司一个合理定性。

随着行业竞争者的涌入,现代的财富管理业不仅在组织形式、治理结构、投资策略等方面发生了很大的变化,而且其市场结构也产生了变化,股份制的商业银行和投资银行在业务规模上占据了主流地位;而为数众多、合伙制的私人银行仍在行业中占据一定的比重,私密性和客户的忠诚使其保有一定的市场份额。

2012年到2016年间,金融行业迎来监管松绑的发展窗口期。资产管理机构和财富管理机构抓住时机,如雨后春笋般冒出,大资管行业进入群雄逐鹿的时代。当代财富管理行业

中国财富管理行业目前仍处于“产品导向”阶段,而成熟市场如美国财富管理机构已经转向“服务导向”或“客户导向”,美国的财富管理机构主要以收取服务费为主,大多数同时收取服务费和佣金,而国内的机构则主要以收取佣金为主。中国的财富管理机构如何更好地进行转型?如何培养适应新型业务的专业人员,这些也是财富管理机构所面临的难题。此外,发达市场的客户有着家族代代相传的投资理财经验,相对比较成熟。而国内的理财群体对财富管理的认识程度还很不足,投资者教育仍需一段时日,这也决定了中国的财富管理模式会与海外市场不同,因此,如何进行投资者教育和如何找到适合中国投资者需求的管理模式也就成为了研究的重点。

其实,如果我们从行业发展的历史进程来看,再和发达国家市场稍加对比,这些问题就可以较为客观的进行判断。

从资产管理规模来看,2010年管理规模前十位的财富管理机构来自欧洲和美国,资产管理规模合计5447亿美元,比2009年上涨9%,整个财富管理业为全球财富人群管理着总额20万亿美元左右的资产,实现年收入约1100亿美元。在经营绩效上,平均每个员工创造的价值体现了财富管理机构营运的效率,财富管理的发源地瑞士、英国和法国人均毛利较美国为高;财富管理业务起步最晚的美国,人均创收位居第二,但人均毛利排名落后。

有高净值人群存在的地方,就有财富管理。当然,财富管理和私人银行的概念,还是有一定区别的。我们暂且不做深入考究。现在提及到的财富管理是指,以客户为中心,设计出一套全面的财务规划,通过向客户提供现金、信用、保险、投资组合等一系列的金融服务,将客户的资产、负债、流动性进行管理,以满足客户不同阶段的财务需求,帮助客户达到降低风险、实现财富增值的目的。

目前笔者正在领衔中国金融研究院的一项课题,就是探索利用心理学和行为学设计一套评估的系统,帮助财富管理机构将客户与顾问之间进行匹配,评估高净值客户的财富心理状况、内在财务需求,以及在决策中可能出现的行为偏差等因素。

希望通过这篇文章,可以给投资人一个理性、客观看待财富管理市场的入口。

财富管理机构组织结构设计,一般归纳为以下三种模式:首先是挂靠模式:挂靠在零售银行部门下,可以最大程度的获取零售银行积累的客户和产品资源。这种模式通常见于财富管理业务推出的初期阶段。其次是平行模式: 与零售银行部门为平行关系,但是仍保留在个人金融的总框架下。这种模式对业绩考核体系的设计要求很高。最后是独立模式:完全独立,能够依靠自身品牌,独立运营并获取利润。这种模式的优点在于对资产管理成效考核明确,收入与业绩挂钩,对财富经理团队激励程度最高,但与公司其他部门的协同性不可避免有所削弱。

财富管理范围包括 : 现金储蓄及管理、债务管理、个人风险管理、保险计划、投资组合管理、退休计划及遗产安排等。

为何会想到将行为金融与财富管理相联系?在笔者看来,私人银行通常将客户按照一些标准进行分类管理,比如说财富规模,但是财富规模对于了解客户的真实需求和区分客户的偏好并没有太大的帮助,因为客户对风险的偏好并不完全取决于其财富水平。要了解客户的需求就需要了解影响客户偏好的因素,因为偏好决定了客户对某一项财务决策结果的感觉,这也有助于更好地了解客户在作财务决策背后的原因。另外还需要区分哪些决策是由于客户个人的偏好决定,哪些是由于他们的心理偏差所导致的,因为各种心理和生理因素可能会导致客户作出明知不正确但仍不可规避的错误决策,事实上这些方面都属于行为金融研究的范畴。

美国财富管理行业初期乱象丛生

越是居于顶端的高净值、超高净值人群占用的服务资源越大,创收也越大;越是接近底端的财富人群,服务则越不经济。因此,财富管理机构对不同层次的客户提供不同的服务:理财客户使用多头账户一体化的交易平台,实时掌握系统提供的自动财富分析及策略制定讯息进行决策,财富经理更多起到推介的作用;而对于高净值客户,财富经理则通过专门的客户关系管理软件和理财分析模块与专家团队协同,提供定制服务,这就形成了针对资产在100万美元以下财富客户的1+1的服务模式,以及针对资产在100万美元以上的高净值客户的1+1+N的服务模式。整个服务体系中,财富经理,位于财富管理服务运转的核心。

简单的说,就是针对高净值用户,提供全方位的金融服务,满足客户不同阶段的财务需求,实现财富增值的目的。随着财富管理行业的发展,还涉及到了家族信托、海外留学、保险、医疗等等诸多领域和产品。中国高净值人群有多大规模?

监管跟不上变化

2008年金融危机的爆发,暴露了财富管理业务过快发展引致的风险,较为集中体现在以下三个方面:首先是投资组合的风险与财富客户的目标或状况不匹配。其次是财富经理追求更多佣金收入而引致的道德风险,较为充分地反映在手续费为主要收入的财富管理模式下。最后是财富机构市场风险控制能力,尤其是在市场波动加剧下能否体现出经营稳健性,在很大程度上影响财富客户托付资产信心。

综合各项宏观因素对中国私人财富市场的影响,报告预计2018年中国私人财富市场仍将保持增长势头,全国个人总体可投资资产规模预计将达到129万亿元,同比增长16%;高净值人群规模将达到126万人,同比增长22%;高净值人群持有的个人可投资资产规模将达到37万亿元,同比增长17%。(招商银行与贝恩公司发布的《2018年中国私人财富报告》)

目前,在中国,主要的财富管理机构是银行和信托公司。诺亚财富、锯派、宜信等独立理财机构虽在近几年有着突飞猛进的发展,但在资产规模上份额还比较小。

对财富管理的法律监管,各国家或有明确业务规则指引,或包含于银行、证券法律法规的体系下,一般会较多涉及如下几个方面:首先,财富管理机构范围的限定。1997年美国纽约联邦储备银行公布了《私人银行业务风险管理实务准则》指明了财富管理业者不仅包括银行组织,亦包括非银行组织如证券公司、资产管理与经纪商。其次,财富管理机构经营条件的限定。最后,财富客户的身份审核与反洗钱监管。各国对财富客户身份的审核均给予高度的重视,美国特别提及了PIC客户身份确认,包含其受益人的身份确认,主要出于对借由财富管理机构而进行非法洗钱或从事其他非法行为。

随着高净值人群不断增长,市场竞争也在与日俱增,如何管理资产使其保值、增值是当下人们关注的重点,而财富管理的出现则是一剂良药。

据统计数据,截止2018年,国内的独立的财富管理机构占整个财富管理市场约5%。而在美国,独立财富管理机构的市场份额大约有60%。

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这个差距之大令人惊讶!

从事财富管理业务的公司有哪些?

不过,在美国,财富管理行业得初始阶段,也是一地鸡毛。

银行、证券公司、基金公司、信托公司以外还有第三方理财公司。随着投资者日益加剧的财富管理需求,第三方理财机构从无到有,迅速崛起,仅十余年的时间就发展成为财富管理市场的重要角色,自2010年11月诺亚财富在纽约证券交易所挂牌交易后,成为独立财富管理机构的标杆,使得第三方财富管理机构获得越来越多人的信任,中国财富管理机构总数量已超过万家。然而,不同财富管理机构的资产获取能力差别很大,主要受制于各个财富管理机构的品牌影响力和销售能力。财富管理的产品形式

美国第一只共同基金(类似国内公募基金)是1924年由曼彻斯特投资信托公司发行。在之后,共同基金如雨后春笋般出现,这些基金大多数是由大银行创立的。

其产品形式会涵盖银行理财、信托、股权投资基金、债券投资基金、股票投资基金、券商资管计划、保险资管产品,投资型保险,期货资管等等。

在1920年代末兴起的投资风潮中,银行设立的基金公司以一种不计后果的方式进行运作。银行将钱借给基金投资者,而后者欣然接受。十倍的杠杆投资者非常普遍!

随着经济发展,高净值人群数量增长,这对财富管理行业是机会也是挑战。财富管理行业也朝着产品创新多元化、服务客服个性化、服务体验科技化,不断向前发展壮大

在繁荣的20年代,因为有投资追求回报的需求,大量的资金流入股票信托市场追逐资产。而基于这种需求,银行毫无顾忌地为那些没有盈利、没有信用的公司承销或推荐股票,最终,就连最差的垃圾公司也会被银行发行的基金投资持有。

但是,1929年10月24日,美国历史上最严酷的一次熊市开始了!

银行立刻邀请那些利用高杠杆投资了基金的投资者归还贷款,但是多数投资者无钱偿还贷款。因此,银行开始降低共同基金仓位,并向市场上抛售股票。这就造成股票市场的进一步下跌,从而导致质押率的降低,接着更多的贷款需要偿还,更多的违约、更多的抛售。市场的这种恶性螺旋循环下降大约持续了3年。

银行系统在1932年遭受巨大的打击,许多红极一时的大银行永久关闭。

个人投资者变得一无所有。

这样的危机并不是只有一次,每次危机过后,监管机构都会出台更为严厉的政策来规范市场。

在这场从业者和监管机构的博弈过程中,损失最为惨重的,还是投资人。但是,投资人也在这个过程中经受了市场的教育和考验。

美国监管机构的反思

和独立财富管理机构的诞生

随着美国财富管理行业的不断发展,很多专业人士发现,传统的投资理财公司销售理财产品的模式都是公司负责找产品,然后制定各种KPI与奖励办法促使渠道人员销售。在这种模式中最大的问题是公司利益如何与客户利益一致,公司容易选择高返佣的产品,而客户经理容易受到KPI或者销售奖励的诱惑,而不一定把合适的产品銷售给对应合适的投资者。

在这样的情况下,美国金融机构很多资深的具有客户资源的人士,纷纷出来成了独立理财工作室,不再以赚取代销费用为收入,而是通过向客户收入咨询费用模式,保持自己与客户利益一致。至此,独立财富管理行业才出现。

但在此模式下,客户投资的总成本并不一定会降下来,因为客户除了原本在销售模式应付给销售渠道的销售费和支付给管理人的资产管理费不一定能得到减免,反而必须额外增加了支付给独立理财机构的咨询服务费。

由于欧美市场发展与投资人的成熟,为服务付费的观念与行为均已形成,促使第三方理财顾问事业蓬勃发展。但是仍然存在一些能判断市场、选择产品的投资人,习惯在私人银行或一般金融机构直接自行投资产品,不采用咨询服务的模式。

其实,对比一下美国市场,可以看出,目前国内大多数理财机构还停留在美国独立财富管理行业出现之前。受各种因素影响,国内理财产品的种类还相对较少,和美式财富管理的全平台服务还有差距。

即使国内独立财富管理行业在国内已经有十余年,从独立、客观的角度来说,还是有不错的案例。但是,由于整个行业还处于发展的初级阶段,从机构到投资个人来说,都还不成熟。

这些独立财富管理行业的龙头机构已经通过逐步业务转型,打造了综合性金融服务平台。也不再单纯以产品为导向,而是更多从客户需求角度出发,为客户提供适合的资产配置服务。但是向客户额外收取咨询费用的模式也还在发展初期,近期证监会投顾服务试点,相信也在为新的金融服务模式铺路。从长期来看,国内财富管理行业必将向美国等发到国家市场靠拢。

大多数投资者不够成熟

但国内合格投资人已经日趋成熟

欧美各国客户有着家族代代相传的投资理财经验,相对比较成熟。国内客户近几年才接触理财,对风险的认识不足、大多数投资人对收益的偏执都是尴尬的现状。

很多投资人并不清楚自己的风险承受能力,盲目进行高风险产品配置,遇到风险不能理解;还有些投资人由于常年养成了刚兑思维,面对收益浮动的产品不能接受;更有些投资人对投资一无所知,希望产品可以做到高收益、低风险……也正因为此,国内常可见拉横幅、举牌维权的非理性客户。

国际上,合格投资人首先会做的事,是了解金融本质与风险相生相随,投资上很难将风险管理穷尽。因此都会了解自己的性格和风险承受能力,大多会在资产类别和产品数目上进行风险分散,建立投资组合。当然对每个产品风险关注外,也不会因为一支产品出现风险,而大幅影响整理收益。

而对于合格投资人来说,在这几年的经济下行和监管打破刚兑的政策方向的相互作用下,“刚兑思维”已经出现了明显的改变。

国内的客户群体已经渐渐成熟并出现了分化。也将奠定未来第三方财富管理公司以“投资组合”收取服务费的长期基础,这和美国财富管理机构一路的发展,已经十分类似。

国内外财富管理行业盈利模式有区别

但国内也在向国外靠拢

据统计,在2014年欧美依据资产管理规模收取服务费占私人银行、全能型投行财富管理部、独立理财咨询机构的收入的比重分别达65%、50%、90%。三者的盈利模式如下:

以UBS、百达银行为代表的私人银行,尤其是瑞士,主要服务的客户还是欧美富有的家庭,以提供全系列的私人财富管理产品和服务著称,投资风格趋于保守,注重财富的安全性和代际传承,按照管理客户总资产规模收取一定比例的服务费。这些银行大多设有专属的资产管理团队。

全能型投行以美银美林、摩根士丹利为代表,主要向客户提供资产管理费和交易佣金两种收费方案,资产管理费按照客户资产规模收取,不对每笔交易收费;交易佣金是对客户的每笔交易收取佣金,客户可根据投资风格自行选取收费方案。

以ASPIRIANT为代表的独立财富管理咨询机构向客户提供一对一的理财规划和投资咨询服务(按小时收取,费用高昂);也有为客户管理资产,同时收取咨询费和管理费。

可以看出,国外三方或代销机构会向基金或资产管理公司收取提供其服务客户的存续服务费,这也是国际市场惯例,重要的是做好信息披露和客户沟通。这种情况相信现在和未来的中国也会随著发展进程完善的。

结语

其实,就目前中国独立财富市场所出现的市场弊端和风险频发,美国的财富和资产管理行业在发展早期也遇到过,所以并不奇怪。

但是,身处当下的确容易看不清楚。有些投资人不免会质疑独立财富管理行业是否依然是一个朝阳行业。再加上国内最大的独立财富管理机构近期的“踩雷”事件,更是让人开始质疑这个行业的前途和方向。

事实上现在存在的一些乱象或是沉痛的教训,历史总是惊人的相似。这些,在成熟的市场,早已经发生过。

从全球看,虽然现在的财富管理行业格局,美国是居于领先地位的,中国财富管理行业发展也极为迅速,但是在与人性特别近的金融市场,发展亦没有捷径。

不可否认的是,今天中国的财富管理产业在国家政策引导下也已经正在逐步由券商推动、产品销售为导向的营业模式,推动向替投资人进行长期投资组合管理与财富管理规划的方向迈进。所以,对于国内的三方市场,还是回到那句话,道路漫长曲折,前途终是光明。而对于投资人而言,要做的就是擦亮眼睛,匹配和自己风险承受能力相当的产品,要投资,不要投机,同时静待市场的成熟。

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